贵州茅台：到底是A股的一根脊梁，还是一根稻草？

一、茅台站上400元：价值投资的胜利？

　　“股历2017年春，天朝假以上巡视，设伏兵于雄安，诱流寇游资于此，尚书shiy督军阵前，历半月合围歼之，坑杀游资千亿，史称雄安大捷。”

（雄安新区指数K线图）

与“雄安大捷”中溃不成军的游资形成鲜明对比的,是另一杆逆风飞扬的红旗：贵州茅台。

（贵州茅台日K线图）

　　在创业板逼近前期新低的同时，茅台创出了历史新高，站上了400元大关。不独茅台，东阿阿胶、格力电器等都创出了历史新高。无独有偶，它们有个共同的名字，叫价值股。

　　而创业板也好，雄安大捷也好，也都有个共同的名字，曰：概念股。

“时穷节乃现”，在市场动荡下行之期，一个天上，一个地上，以茅台为标杆的价值股完胜以雄安为首的概念股。

　　这里我们应该来点掌声，这是价值投资在中国的胜利，是概念投资在中国的丧钟。

　　贵州茅台、东阿阿胶、格力电器都属于消费大白马，是各自行业的龙头企业，都拥有无可匹敌的品牌优势。茅台的白酒、东阿的阿胶、格力的空调应该是深入所有中国消费者的心吧。

　　拉开它们的业绩，*是靓丽的数字，你在很多A股的报表里恐怕都看不到这么漂亮的数字。营收与利润稳步增长，现金流稳健，红利年年有。这是标准的“好公司”。

　　并且，相较于创业板公司动不动70、80倍的市盈率，上述公司的估值都不算高，茅台30倍左右的PE，东阿阿胶24倍，格力电器14倍。这个估值，配上它们的品牌优势，横向行业来比，无论是放在A股，还是包括港股，美股，都不算是一个高估值。

　　所以，买入茅台、东阿、格力*算是价值投资，至少算是政府一直在倡导的价值投资：买经营得好的好公司。

　　不过，只是仅到目前为止，勉强算是价值投资。如果茅台继续这么气势如虹涨下去，市值超越帝亚吉欧，过五千亿，乃至六千亿，我们真的还那么自信：这真是价值投资？

　　还是以价值的名义，做的另一种投机而已？

二、这是一个问题：价值投资or“价值”概念投资？

　　我知道，国内提到价值投资，基本上对方就认定你有以下的特征：

1.以合适的价格买好的有护城河的公司

2.长期持有，忽视市场涨跌

　　而且即使是韭菜，也知道价值投资的标杆人物巴菲特投资可口可乐三十年的故事。

　　因为巴菲特持有可乐三十年，所以我也持有茅台三十年就是价值投资。都是好公司，都有护城河。

类比思维是非常可怕的，因为它忽视了本质。

　　细想一下，巴菲特只是因为可口可乐是好公司，所以一投投了三十年吗？

巴菲特的钱扔到了可口可乐身上三十年，如果可口可乐一毛不拔，那巴非特的日常经营资金去喝西北风？

绝大多数东施效颦的国内“价值投资者”忽略了这个里面最关键的因子：红利。

　　当你以价值投资的名义方式做投资时，你必须要关注红利，更直白地说：股息率。

　　贵州茅台2016年年报披露，将向全体股东每10股派发现金红利67.87元（含税），这意味着，贵州茅台将掏出85.25亿元的现金进行分红。在A股这个投机炒作成风、多数公司一毛不拔的奇葩市场，茅台每股分红金额之高，已创A股上市公司历史之最，也充分体现了贵州茅台的投资价值所在。

　　但，如果我们用茅台的股价计算一下股息率，同时参照同期社会利率水平，你会发现，茅台这个所谓价值的“含金量”，堪称可怜。

股息率是高是低是比出来的。就像你说一个人胖，是因为另一个人瘦。我们来对比一下茅台及可口可乐2013年到2016年的股红利情况。同时取每年的最高价与*价的中间价（这个算法有些粗糙，但大致能反映真实）来计算股利回报率。

　　可以清楚看到，茅台的股息率，除了2013年，其余远不及可口可乐。

单这样比还不合理，在讨论茅台与可口可乐的股息率谁更可观时，我们还必须要考虑中国与美国的宏观金融环境，也就是社会平均利率水平，这就如同你在贵州遵义拿5000块一个月的工资，你是高富帅！你在北京一个月拿5000，你可能连自己都养不活。

　　我们知道，美国从2013年到2016年，基准利率几乎是0，经过两次加息，目前才到 0.75%-1% 之间，而中国经过多次降息，目前仍然有1.5%（见下图）。

（中美基准利率走势图）

　　所以，在美国多年近乎零利率的大环境里，巴菲特投可口可乐，是获得了一个相当不错的股息收益率，而在中国投资茅台，这个股息率，却只能是鸡肋一样，食之无味，弃之可惜。

　　茅台每股派6.787元红利（含税），在A股这个奇葩市场来说，算是最高纪录了。但相对于贵州茅台的股价来说，分红收益率就低得可怜。按贵州茅台分红方案出台时的股价395.45元计算，股息率只有1.72%，还不如一年期1.75%银行存款利率了。而考虑到红利税的征收后，投资者买进贵州茅台进行中长期投资，还不如直接将钱存在银行里划算。

　　所以，现在在400元的价位买茅台，究竟是价值投资，还是“价值”概念投资？——投资者所求的不是从茅台得到回报（现金分红），而是为了从二级市场上获得价差。

在任何一个市场，股息率都是价值投资的红线与底线。

　　而茅台股价站上400，市值破5000亿，无疑已经把一只脚跨过了红线。

　　这究竟是蓝筹股价值投资的胜利，还是概念投资的继续狂欢？

三、政府：不要让“价值投资”打了自己的脸

为了引导资金脱虚向实，政府今年在概念炒作上的打压力度确实非常大。雄安概念、高转送概念、重组概念、次新股概念，统统被摁下去了，其目标，不外是想把货币驱赶到实体领域，驱赶到“经营得好”的好公司。

　　不过政府太低估A股的创造力了。没有概念了，还可以“投政府所好”，创造另一个概念，这个概念政府喜欢，机构也喜欢，曰：“价值”概念。

它披着价值投资的外衣，因为它投资的都是传统意义上的好公司，并且还拥有*的政治正确性，因为政府提倡。有了政府的背书，拔剑四顾心茫然的投资者马上会对号入座，把价值投资瞬间变成价值概念投资

　　但是在跨越了股息率这根价值投资的“红线”后，所谓的“价值”概念与雄安等概念并无本质的区别。

　　说到底，概念炒作无非就是脱离价值，形成一致的预期而形成一股合力把股票价格炒上去，不管它是优秀公司还是垃圾公司。在政府的默许和背书下，对茅台价值概念的一致预期，同样可以把它炒到像其他概念一样，离“价值”越来越远。

然后呢？谁能保证它最后不会一地鸡毛？

　　任何一个公司都有一个价值，并且这个价值还需要时间去实现，在这个实现的时间阶段里，还充满了不确定性。茅台也许有一天值一万亿，但是你今天就因为它是好公司把它炒到一万亿，股息率还不如一年期存款利率，那么接下来，哪怕年年业绩高歌，被透支的股价也只会走向漫漫跌途。

　　政府打压“脱实向虚”，提倡价值投资，这没有错，也用心良苦，但政府与市场都忽略了一个最关键的基础：A股到底有没有价值？

对茅台急功近利的炒作，恰恰折射了A股无股可炒的尴尬：大家估值都高高在上，谁也没被低估多少，哪怕盛名之下的茅台。

指望茅台撑起A股，实在有些强人所难了。

　　对市场和政府最尴尬的一件事情是，如果茅台这杆旗在价值投资的名义下被玩废和倒下了（就像2015年的股市在改革牛的名义下倒下一样），这几乎是被自己树立的标兵狠狠打了自己的脸。

尾声

　　说白了，茅台大概率不是一根撑起A股市场的脊梁，而是在A股必然也必须的惨烈价值回归途中，落水的投资者在绝望中捞的一根稻草而已。

　　茅台救不了A股。

*能救A股的，是A股整体股价的回归，以匹配现实中逐年走软的经济形势，以及不得不收紧的货币环境。

翻译过来，就一个字：跌。

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