A股近98%上市公司存在“股权质押”，影视公司质押股权已成“常态”？

　　昨天中午，“华谊兄弟质押股权”登上热搜榜首，累计在榜时长达252分钟。已经记不清，这是继崔永元踢爆娱乐圈“阴阳合同”之后，华谊第几次被推上风口浪尖。但这一次，人们除了感叹这位央视前主持巨大“能量”之外，也开始思考，华谊兄弟作为国内影视“*股”，是否真的迎来了属于它的“生死时刻”？

　　事情要追溯到一周以前，华谊兄弟发布公告，宣布股东股份质押情况。其中，“哥哥”王中军向中信建投证券有限公司质押股份550,879,999股，占公司总股本19.86%，手里仅剩2.21%的公司股份；而“弟弟”王中磊则质押股份142,799,999股，占据公司总股本5.15%，手里仅剩1.04%。也就是说作为华谊的创始人，“兄弟二人”几乎质押了手中的全部股权，这在“阴阳合同”引发的恐慌背景下，被一些媒体解读为“疯狂套现”，甚至预备“逃亡”。

　　对此，华谊方面不予认同，并当即给出回应称，“股权质押不等于抛售股票，更不等同于套现，既不会影响华谊兄弟的股权结构，也不会影响上市公司的正常经营，是合法合规的常见筹资方式之一，融得资金主要用于项目投资及股权投资。”此外，王中军还表示，“华谊的股权质押是有周期性可循，并无‘突然’一说。”尽管这样的说法不无道理，但上市公司大股东将手中股权几乎全部质押，对投资者而言又将意味着什么？

A股近98%上市公司存在“股权质押”，影视公司质押股权已成“常态”？

　　所谓“股权质押”，就是指公司以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押，是一种常见的融资手段。据统计，当前A股质押比例小于10%的上市公司有1623家，占比47.14%；质押比例在10%-30%之间的上市公司有1068家，占比31.02%；而质押比例超50%的上市公司则有129家，占比3.75%；质押比例超过70%的上市公司，为个位数。这些公司集中分布在医药、传媒、地产和化工行业。

　　截至5月18日，A股共有3443家公司股权存在质押，占A股上市公司总数的97.86%，可谓“无股不押”。而这种操作手段，在影视传媒类公司当中更是堪称“常态”。在民生银行去年统计的股权质押濒临爆仓的上市公司中，传媒类占据了10席之多。包括，当代东方、暴风集团、印记传媒，北京文化，奥飞娱乐，新文化集团，中南文化、汉鼎宇佑、幸福蓝海等行业知名的影视传媒类企业都是股权质押的“常客”。

　　因此，华谊兄弟质押股权这件事并不新鲜，用王中军的话来说，“甚至是有周期性可循的”。

　　据凤凰财经报道，华谊兄弟于2009年上市。王中军、王中磊二人2011年首次质押，后逐渐频繁。2011年、2012年各发质押、解押通告1次，2013年发通告5次，2014年有8次，2015年有11起，2016年有7次，2017年有11次，2018年有6次。期间同样存在高质押比例情况，2013年4月王忠军质押比例高达82%。到了2013年4月24日，王忠军则赎回了自己32.9%的股本，并在次日再次质押23.91%股本。

　　此外，数据显示华谊公司的每次质押，基本都能在2年内赎回。公司最近一次发布的公告也表明，今年6月1日、6月4日，王忠磊将去年质押的两笔股份解除质押，合计2198万股，占其所持股份比例的12.8%。与此同时，王中军、王中磊二人所持的公司股份一直较为稳定，并未发生大规模减持的情况。2011年起，王忠军持股约在23%—26%之间，王忠磊持股约在8%左右。

“质押股权”背后暗含爆仓危机，影视公司为何甘愿以身犯险？

　　让人好奇的是，广大上市公司为何偏爱“股权质押”的方式进行融资，这当中影视传媒类又为何尤其突出？众所周知，上市公司一般可以通过增发、配股来融资，但需要证监会批准、中介机构推荐，资金成本和时间成本较高。相对而言，股权质押的方式更加便捷，不仅能省去中间的流程，更可以在不稀释控制权的前提下，及时补充流动资金，因此近两年备受上市公司追捧，A股股权质押规模也呈上升趋势。

　　而对于影视传媒公司而言，他们属于轻资产行业，估值泡沫相对较大，多数更愿意保持账面上的现金储备，而选择用质押套现来做项目。另外，也和电影行业自身特点有关，账期长、成本高，且项目播出上映后很久才能收到票房和购片成本，因此资金回笼困难，很难连续产出作品。而股权质押的操作方法，恰恰解决了他们的燃眉之急。

　　但值得注意的是，股权质押的看似简便的操作背后，同样暗含着巨大的风险。尤其，在当前去杠杆的大背景下，市场利率全面上行，经济预期偏弱，叠加金融机构对企业融资条件收紧，当股价下跌触发警戒线和平仓线，就会引发市场恐慌抛售，进而又会形成恶性循环，导致更多股票质押触及平仓线。要知道，自去年以来，国内上市公司大股东拉响“爆仓”警报已经愈加频繁。

　　从当代东方*大股东“当代文化”质押其100%股权、欢瑞世纪发布重磅消息因控股股东质押股票触及平仓线而停牌，到暴风集团CEO冯鑫去年4月份平均每周都会质押一次股权。这种看似“简便”的融资方式，已经逐渐反噬。更有甚者，大股东面临爆仓，公司控制人易主，直接威胁但到公司的稳健经营。

　　因此，一些质押比例较高的个股，尤其是陷入经营困境或处于调整周期的上市公司，仍被市场视为重点“雷区”。

摘牌“电影龙头”的华谊兄弟，会成为下一个“前车之鉴”吗？

　　乐视就是一个典型的例子。

　　此前，乐视网实际控制人贾跃亭持有的公司股票100%被全部冻结，并且所持有公司股票质押率近100%。若贾跃亭无法偿还前述冻结和质押所涉及的债务本金和利息，前述冻结股权存在部分被强制执行的风险，乐视网面临实际控制人变更的风险。据不完全数据统计，贾跃亭从2011年开始，就通过质押股权的方式为上市公司融资，前后共进行了33笔交易，几乎质押了他在乐视网的所有股份。

　　然而，与华谊不同，乐视网运营过程中资金面临巨大缺口，一度供血不足，且乐视网本身又无显著的回血能力，因此完成最后的崩盘局面也在意料之中。但华谊方面，尽管自从2014年宣布“去电影化”之后，业绩大不如前、艺人资源分崩离析，甚至摘下影视“龙头”的桂冠，被光线、博纳、万达等企业赶超，但仍通过投资掌趣科技、银汉科技，绑定艺人壳公司、建设电影小镇等项目，让自己处于盈利状态。

　　且自去年开始，华谊电影也有回暖迹象。其中，《芳华》与《前任3》两部电影就创造了近30亿票房。而观察今年，华谊电影更是大项目集中，全面发力的年份。包括徐克导演，赵又廷、冯绍峰、林更新主演的《狄仁杰之四大天王》；曾凭借《老炮儿》拿下9亿票房的管虎新作《八佰》；以及争议颇大但热度不减的冯小刚的《手机2：朋友圈》。甚至有媒体估算，仅这三部影片就有望撬动30亿票房。

　　由此看来，华谊的现金流还是很健康的，距离“乐视”还有一定的距离。

　　尽管如此，对于投资者而言，投资华谊仍需谨慎。要知道，高比例股权质押的公司股价往往更为敏感，高质押比例股票更易面临流动性风险，而上市公司股权质押风险暴露则会直接使其股价承压，甚至会造成股价的闪崩或暴跌。因此投资者应该警惕、规避高比例质押个股。归根结底，企业要想撑起市值，还是要依靠内生动力做强主营业务，这样实实在在地提升股价才是硬道理。

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