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美团在“赌博”

“我们谈论的是吃饭、旅行和所有本地服务，”美团点评的支持者之一、红杉资本中国基金创始人沈南鹏说。“这是一个规模达1万亿美元的市场。如果一家企业是行业龙头，那它肯定值许多钱。”

2018-06-25 18:36 · 投资界 Rica

　　小米还未挂牌，美团接踵而至。多年来一直对上市传闻三缄其口的王兴终于着急了。

　　6月25日上午，港交所公开美团点评递交的招股书，更多细节透出，正式IPO时间也已落定。杀出千团大战，反阿里、战饿了么、袭滴滴、收摩拜，不出意外的话，上市后，这个曾经被认为“最倒霉”的连续创业者将实现个人财富的最大化。

　　当然，这并非王兴的终极目标。他曾引用一位参加过对越自卫反击战的投资人的话，“多数人对战争的理解是错的，战争不是由拼搏和牺牲组成的，而是由忍耐和煎熬组成的。”

　　如今熬到上市一刻，可否解救美团燃眉之急？摇摆不定的动向背后，又或许是被逼上梁山的无奈之举？

烧钱、盈利、估值……何时“止损”？

　　连年亏损，“未来无法保证能获得盈利”，这是美团即将踏入资本市场时，必须直面的问题。

　　美团2017财年交易额为3570亿元，总营收为人民币339亿元（约合52亿美元），净亏损为人民币190亿元（约合29亿美元）。若排除可转换可赎回优先股公允价值变动，美团点评2015年、2016年及2017年分别经调整后亏损59亿元、53.5亿元及28.5亿元。

　　与亏损相对应的，是不断扩张的业务规模和增长的营收：2017年，美团完成超过58亿笔交易，金额达3570亿元人民币，为3.1亿交易用户、约440万活跃商家提供服务，业务覆盖全国2800余市县。美团平台的在线合作商户从2015年的约300万增长至2017年的约550万。

　　而2015—2017年营收分别为40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%。

　　始于团购，兴于外卖，折腾在出行。对于美团来说，每一个案例都是一个新战场。中国8.1亿城镇常住人口中，很难找到一个完全没有直接间接使用美团服务的人。其中，外卖业务是美团点评体系当前最令人熟知、最高频因此也最有可能成为现金牛业务的一块，目前也处于亏损状态。

　　美团在招股书中写道，2015年及2016年的毛利分别为人民币28亿元及人民币59亿元，毛利率分别为69.2%及45.7%。

　　对于毛利率的下降，美团表示，主要由于其收入结构因餐饮外卖分部的快速增长而发生变动。在此期间，美团两大主要业务分部（即餐饮外卖分别和到店、酒店及旅游业务分部）的毛利率得到提高。到店、酒店及旅游业务分部的毛利率自2015年的80.4%增至2016年的84.6%，而餐饮外卖分部的毛利率自2015年的123.7%变为2016年的7.7%。

　　对此，今年1月晋升为美团副总裁，并仍负责美团外卖业务的王莆中曾在媒体采访中称，美团的外卖业务“一定是过了最快增长的阶段才是赚钱的时候。盈利点主要来自于商家抽成、配送费以及广告收入，目前还在扩大规模的阶段。”在此环境下，美团的策略是在高效率、大规模的基础上维持低毛利，挤压对手生存空间。

　　对于亏损问题，王兴曾称，除了外卖持续亏损，整体业务已经实现盈亏平衡，收入同比三位数增长，公司账上实际资金储备已经超过30亿美元。

　　对于美团来说，最大“护城河”外卖盈利与否决定其财务走势，当然，也影响其在资本市场的“定价”。

　　王兴曾对外称，“美团的餐饮、旅游、到店综合类每个领域都可以值几百亿美元，但需要至少5—10年。”已经烧钱多年的资本方显然等不了那么久，暂时交出中期答卷的美团，也许到了该接受资本市场和投资者“审视”的时候了。

资本“紧张”：留给新经济独角兽的时间窗口不长了

　　美团点评一直以来宣称不会着急上市，而且经过阿里、腾讯等一众巨头的轮番加持之后，美团点评似乎并不缺钱。

　　“烧钱烧出来的本地生活巨头”，并非坊间戏言。创立以来，美团历经8轮融资，融资总额近85亿美元（550亿元）。如果加上点评与摩拜并入美团之前各自的融资，总额超900亿元。

　　2011年前美团的3次融资均未公布估值数据，A、B轮的融资总额加起来6200万美元。这两轮融资发生的时候，美团还是一家单纯的团购网站，没有明显胜出的迹象。最早有估值数据公开的融资为C轮融资3亿美元，估值40亿美元。半年后美团再度宣布融资7亿美元，估值70亿美元几乎翻番。2015年10月，美团点评合并，抢占八成团购市场份额，估值170亿美元，再度翻番。

　　2016、2017年，美团点评分别获得33亿美元及40亿美元大额融资。也是在这次融资后，美团在外卖、酒旅、出行新零售等多项领域开拓，同时面临阿里、携程、滴滴等对手的白热化竞争，这轮融资的估值也达到了史无前例的300亿美元。

　　截至目前，联合创始人、董事长兼首席执行官王兴持股11.4386%，联合创始人兼高级副总裁穆荣均持股2.5141%，联合创始人兼高级副总裁王慧文持股0.7264%。腾讯为第一大股东，持股20.1363%，红杉资本持股11.4368%，其他投资者持股53.7478%。

　　短时间内，美团先后杀入国内互联网领域三个最烧钱的战场：外卖、打车、共享单车，而这背后都需要投资人买单。王兴曾承认，“如果不开拓新业务，我们可以在一年之后规模盈利。”美国科技网站The Information今年专访王兴之后，对此的评价是“在IPO之前通过开发新业务来提升收入，这是种赌博”。

　　不断烧钱，让美团资金压力攀升，投资方也并不好过。从国内来看，美团背后的大股东腾讯，似乎不再可能继续为美团注资，而VC/PE更是。美团单靠外卖业务很难甩开饿了么太多，况且当下尚未实现盈利；而美团打车、收购摩拜等大动作又持续在烧钱，这份财务数据并不好看。但美团的体量实在太大，国内几乎不可能有“深口袋”的基金能接手美团。

　　或许，长期依靠烧钱支撑的美团，确实应该上市，让部分投资者有机会退出。尤其是，今年整个互联网投融资市场变得不如以前，有人认为，2018年下半年的入场资金比以前至少要下降一半以上。市场上钱不多了，就看谁更抢到先机。

　　值得注意的是，最近一段时间，和美团一样，腾讯系企业也在抓紧时机上市，这可能是出于被头条系冲击后的防范。

边界是否存在？美团点评有没有“梦想”？

　　在2018年独角兽扎堆上市的大环境下，外界对于美团的关注度达到顶峰。这是一家处于风暴漩涡中心的公司：杀伐决断、四面树敌，看似成为全服务平台，但在涉足的所有领域中，都鲜有达到1+1>2的叠加效应。

　　去年媒体采访王兴，王兴说“太多人关注边界，而不关注核心”。比如他对业务和竞争的看法，他认为不要期望一家独大，也不要期望结束战争，所有人都要接受竞合才是新常态，同时，他认为太多思考边界和终局是错误的。

　　边界和终局这两个词在采访中高频出现。长久以来，围绕美团和王兴的讨论都存在一个误区：边界是否存在，游戏到底是有限还是无限？这将决定美团点评未来发展走向。

　　首先从市场角度看，战略有两种：封闭和开放。封闭战略的假设是市场既定，开放战略的假设是市场可以在创新的破坏作用下持续增长。美团的长久战略显然是属于封闭式的，追求的是零和博弈的竞争结果。

　　在从团购打入外卖、酒旅、打车等多边领域时，美团的策略是在既定市场中“蚕食”，抢夺存量市场，作出增量效应。有分析认为，美团所追求的封闭性战略结果，实际上正在减慢自身核心能力的养成速度。

　　因为不像阿里可以对标亚马逊，腾讯可以对标Facebook，美团点评至今还没有可以完全对标的企业。

　　王兴曾说，美团点评是为用户提供吃喝玩乐等互联网服务的综合平台，如果像阿里、腾讯一样在美国寻找对标，可能就需要结合好几家企业，分别去对应大众点评的第三方评价，美团的餐饮外卖和团购服务，再加上旅游和酒店的第三方评价，甚至还有非吃喝玩乐的长尾品类，而目前美国还没有囊括这么多业务条线的企业。

　　美团曾经是一家团购公司，后来开始卖电影票，它还被认为是一家外卖公司、餐饮公司或是旅行公司，还进入了打车市场、支付市场，甚至开起了线下零售店。可以说，在美团的每一个细分领域，都有竞争者。

　　据不完全统计，美团业务分布在餐饮、外卖、旅游民宿、到店综合、家政服务、出行、共享单车、泛娱乐、金融等9大领域，有盒马鲜生、饿了么、携程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各领域的强劲对手，其中，4-5个领域时常开启烧钱大战或处在烧钱阶段，其他如到店综合、家政服务、泛娱乐和金融等领域，美团或处在追赶龙头的阶段，或竞争激烈，并无形成明显优势的业务。

　　通过烧钱进入别人领地，并试图颠覆比自己更加专注、强大的公司，这是美团正在走的路。有人说，美团是一家互联网公司；有人说，美团正在变成一家平台公司；谁也说不准，未来会不会变成一家投资公司？

　　过去几年，美团点评一方面面对阿里、携程这些巨头的竞争拓展业务，另一方面也进行了很多投资布局，尤其在餐饮及其上下游建立了生态闭环。

　　2014年年底，陈少晖加入美团，担任美团战略与投资副总裁，组建了美团的战略投资部。在加入美团之前，陈少晖是腾讯产业基金的执行董事、腾讯投资并购部助理总经理，已经有将近十年的投资经验。

　　投资界统计发现，截止目前，美团点评已直接参与33起投资、并购，相继投资屏芯科技、K米、钱袋宝、美菜、餐饮老板内参、智慧图、易酒批、水滴互助等多个企业，涉及本地生活、电子商务、金融、企业服务、农业、文旅、汽车交通、物流等多个领域。