F40|鼎晖投资李泉：古典派PE投资人，只信“守纪律”

她是80后新锐女投资人，在鼎晖投资8年的时间里，专注于医药、医疗、人工智能相关领域的投资，投出了绿叶制药、张江生物、赛生制药、商汤科技等多个优秀项目。

她性格直率坦诚，做事果敢而又不失严谨，她有“古典派”投资人的影子，“牢记初心，不忘使命”经常挂在嘴边；她从不参与“风口”的追逐，有自己信奉的价值投资逻辑，有着女性角度的行业直觉。

她时刻保持新鲜感与好奇心，她说“如果要把人生活成一块海绵的话，那么投资是一个特别好的行业。”有幸在这个行业，有机会与各行各业的企业家沟通交流甚至成为朋友，从他们身上学习到太多，从行业见解，趋势分析和为人处世的心胸和格局， 这些都潜移默化的影响着我的工作和生活。

绿叶制药从新加坡私有化到香港重新上市只用了两年；在商汤科技还属于“胚胎型”初创企业、未盈利的阶段却果断注资……时至今日，手中投出的众多项目都获得了巨大的回报。

她是鼎晖投资董事总经理李泉，不参与行业的“虚热”与“高烧”，骨子里只信奉“守纪律”，做基于趋势的价值投资者。

PE投资：“不确定性”面前，要稳中求胜

2010年加入鼎晖投资至今，李泉的投资生涯一转眼又过去了8年。

8年的时间里，行业发生了翻天覆地的变化。无论是宏观经济、产业发展，亦或是上市闸门、创投选手的更新换代等等，都让人招架不住。而这其中的“不确定性”，是每一位投资人都难过的坎。

这一点，对PE投资来说，尤为重要。

李泉眼中的PE、VC有着非常大的差别。VC需要捕捉到一些潜在成长性和成长空间非常强的项目，可以挣到超额乃至5—10倍以上的收益，当然这其中也需要承担相应的风险。用收益的份额覆盖掉损失的份额，这是VC的大逻辑。但PE更多需要的是“确定性”，鼎晖PE的单笔投资大多数都在5、6千万美元以上，因此每押注一个项目都要有充足的把握。

李泉口中所谓的“确定性”指的是公司要有足够好的造血能力，能够穿越牛市和熊市，穿越资本的寒冬。但过去这些年，李泉眼中看到的有足够“确定性”且收益较高的项目并不多。

市场波动如此之大，经常会看到融资到B轮、C轮还死掉的企业，资本市场黑天鹅事件频繁出现，宏观因素的变动令人猝手不及。“诚然，过去十年有很多短期无法盈利的企业可以在市场很好的时期一路蓬勃发展和融资到成功走向资本市场，投资人也收益颇丰，但这样的坦途无论在过去还是未来，对于大多数企业来讲，可能并不是大概率事件和常态。”面对大环境的改变，李泉理性又谨慎。

投资商汤科技，基于趋势的价值判断

2014年是互联网行业电商和社交发展的大年。那一年，在大小巨头公司基本成型的互联网江湖，在人工智能还没有被重视的角落，商汤科技这家初创公司如沧海一粟，默默地诞生了。

然而谁也没想到，这家小企业从15年开始商业化到2018年4年的时间里实现了全面盈利，并在智能安防、移动互联、娱乐、汽车、金融等行业实现快速落地。自鼎晖2016年B1轮投资商汤以来，其业务营收爆发式增长，2018主营业务合同收入相对2016年增长近10倍。

回望当初很早就注资商汤的投资机构，不得不说眼光有道，鼎晖投资就是背后一位有力的资本推手。

“PE投资的是成熟型企业，需要有相当的收入与一定体量的利润。当时仍是初创企业还没有盈利的商汤科技，对鼎晖PE团队来说的确是一个非常另类的项目。”回顾当时押注商汤科技的点滴，李泉时至今日也在感叹其中的特别与不易。

PE投资初创公司比较少，因此在团队内部达到共识也需要一个过程。李泉仍然记得，当时投资商汤之前进行了充分的调研，花费的时间成本非常之大。

但商汤科技不负众望，随着外界不断注资，也开始借助资本的力量，对产业链上下游进行快速的布局和扩张，包括对51VR、影普科技的投资等等。

“我当时投资这个项目的逻辑是，它虽然具有前瞻性，但是我要预判它是否符合国家的产业政策和趋势，是否能快速的拓展收入创造利润，是否能够带来投资回报。而后来无论是安防领域还是其他场景的应用上，商汤科技作为AI梯队的领军者都超出我们预期的将领先的技术优质优效的产品化，快速的落地到各个应用场景，与业内最具口碑的客户形成了长期合作。 ”

“古典学派”只信“守纪律”: 经验远比运气更重要

“长期来看，PE投资运气可能决定你能挣几倍,但是经验更多决定你是否能不亏钱, 长期一个投资组合每个项目都不亏钱比单个项目是否挣钱更重要。”谈到投资运气和投资经验之间的问题，李泉直抒了自己的观点。

有些投资经理喜欢投资未来，信奉有前瞻性的机会。但李泉更接地气，她信奉的只有三个字“守纪律”——即坚持基于趋势的价值投资，理性看待企业估值。

当下行业里出现了各种各样的估值方式比如P/GMV、P/S等等，但李泉的估值方法看上去有些许的“老套”——企业的价值就应该体现在它的利润和现金流上，如果不是今天，至少是明天；如果不是公司自己能盈利，至少未来出售给收购方经营可能盈利。“一个长期不能盈利的公司，看不到盈利的希望，而且不管卖给谁在谁手里都不能盈利，我其实很难想象如何支撑一个非常昂贵的估值。”

“古典学派”的李泉同样也不相信权威，不会因为某家头部基金投了哪个项目就盲目跟投。

她的投资方法虽然听上去有些教条，但就是这些扎实的判断、客观的分析，在一定的经验积累下，才让她绕过了许多的坑。无论这个市场多么虚热多么高烧，无论别的投资人投得多么热闹多么风口，李泉始终恪守纪律，坚持自己的投资原则。

脱离“退出”谈好投资都是无厘头的

今年资本市场频频传出了不好的消息：某机构关停、第一期就是最后一期、资金断崖式下跌、工资断发……各大消极字眼占据新闻标题，赤裸裸地将“募资难、投资难、退出难”的三大难题摆在行业的面前，焦虑的气息弥漫整个大环境。

但对李泉来说，整体经济环境虽然在变化，但是具体行业仍然要具体地分析。

李泉关注的医药是一个强监管的行业。从两票制到集中采购等，药物研发和销售的环境与政策都在不断变化。但其中，特别优秀的企业凭借自身很强的产品线和管线、广阔的营销渠道、扎实的地基，仍然享受着作为头部企业带来的优势。“所以不管环境如何调控，这些企业总有各种空间和组织变革去迎接变化，拥抱变化。”

包括李泉所关注的人工智能领域。显然人工智能已经纳入到了国家层面的发展高度上，而这都意味着中国未来将出现可以实现弯道超车的高端制造项目，这都是好的发展方向。

不过，对行业的焦虑仍然是存在的。首先从去年下半年到今年上半年，资产价格过于昂贵，自今年8月份之后二级市场率先回调，大家普遍感受到一二级市场估值在倒挂。对李泉来说，如果全行业都非常守纪律，那么资产估值的泡沫就不会如此之大。 “买东西容易，卖东西难。脱离估值谈好项目，脱离退出谈好投资都是很无厘头的。”在李泉看来，只有退出才能算好的投资。当然，行业带来的挑战，也能够让更多机构和公司更加理性地重新审视资产价值，这也是好的一面。

当然，理性审视资产价值的同时,李泉也呼吁资本市场应该长期奖励那些通过创新和精益化管理，为客户创造价值、为股东取得利润、为国家贡献税收、为社会提供就业的企业家们。

本文来源投资界，作者：宋佳，原文：https://news.pedaily.cn/201812/438397.shtml