花了13年网易系“大儿子”上市：二次敲钟 丁磊身价达167.9亿美元

“也许是预料到了什么，在敲钟之前，丁磊说出了一句“不要去关注股价”。

昨日晚间，成立13年的网易有道正式登录纽交所，股票交易代码为“DAO”，发行价定为每股(ADS)17美元，开盘价为13.75美元每股，破发近20%，收盘报12.5美元每股，跌幅达26.47%，市值为14亿美元。挂牌后，网易系旗下首家独立上市公司诞生。

19年前，带领网易登陆纳斯达克的丁磊成为最大赢家。根据招股书显示，其间接持有网易有道30.1%股权，超过CEO周枫持有的20.6%股权。近些天，网易的股价因网易有道的上市消息的影响，市值已增加逾23亿美元。截至今天收盘已达359.78亿美元。如此算来，网易163.7亿美元+网易有道4.2亿美元，丁磊身价已高达167.9亿美元。

从13年前一个从网易内部孵化的创业项目，到今天的独立上市，网易有道走了一条不寻常的路。从果断放弃搜索业务，到一头投扎进在线教育；从1年拿下3亿用户，到总用户量8亿。如今，网易有道半年营收已达5.48亿，同比增长68%。

然而，高光背后，隐忧依然存在。近两年，国内在线教育行业迎来多事之秋，长期依靠网易资本输血的网易有道能否趟过这条急流，答案还不得而知。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

丁磊：不要去关注股价

从递交赴美IPO招股书，到10月25日正式上市，网易有道用了25天。

在敲钟之前，网易有道先搞了波成功营销，筹划了一堂别开生面的在线公开课——将有道的老师和工作人员请来纽交所讲课。内容从纽交所老炮之华尔街往事，到“杠杆原理”和“沙堆原理”的股市物理世界，又到“牛市”之英语怎么说……公开课引来网友评论，“在纽交所旁边开直播课，这个很有道。”

可能觉得不够排面，丁磊在上市现场更是宣布，将网易有道词典笔2.0，免费赠送给全国所有的英语老师，“督促”大家“高效学习”。

这次网易有道在上市过程中，不仅获得了网易*机构股东Orbis基金重金加持，还获得了网易集团CEO丁磊参与认购的2000万美元。

虽然丁磊信心十足，但上市之后，网易有道还是破发了。甚至有人评价称，“搞得这么轰轰烈烈，上市就破发20%，A轮风投也只有小赚。教育行业竞争还是太激烈了。”

当然，丁磊并不担心。19年前，丁磊带领网易登陆纳斯达克后的5个月时间里，网易股价从14块多跌至1块钱，差点被纳斯达克摘牌。但如今，网易已经是360亿美元市值的“巨兽”。

在此次敲钟之前，丁磊就表示，“不要去关注股价，核心是要把产品做好。”他坚信，中国的互联网网课模式一定会对世界其他国家的教育产生非常大的影响。3-4年，全世界很多国家，尤其是发展中国家，会学习在线教育，而且手段和形式会更加多样化，更加高效、更加趣味。

事实也确实如此，在线教育市场足够大，据Frost & Sullivan数据显示，2018年中国在线教育市场总规模为1432亿元，2013年至2018年，复合增长率高达31.4%。该机构预测在2018年至2023年，该市场年复合增长率还会上升至37.2%，2023年市场规模将达到6963亿元。

周枫则把今天的上市形象的比作新学期的开学仪式，他在给全体员工的信件中提到，“无论如何，继续盯住用户做好的产品和服务。把眼光放长期。不管怎样，保护好我们创造价值的能力。”

上半年营收5.48亿 同比增长68%

网易有道成立于2006年，最初，有道以搜索起家，但搜索的故事并不好讲。反而是2011年6月上线的有道云笔记，仅用半年时间用户量就突破1亿大关；次年发布的有道翻译官上线当日斩获App Store 总榜第二、效率类排行榜*的成绩，且只用1年时间用户量突破3亿。

有道云笔记的良好表现，让有道团队在对搜索业务的未来产生质疑，并彻底放弃该项目，从此一头扎进教育领域。2014年，有道对外宣布正式进军在线教育领域，推出在线教育课程平台“有道学堂”，包含考研、雅思、GRE、四六级等四个重要考试和实用英语课程，2016年更名“有道精品课”。

除此以外，有道并未止步于词典、软件，在应用方面，过去两年其一口气开发了8款AI学习硬件产品，除了两代词典笔之外，还有有道智能笔、有道云笔、有道翻译蛋与有道翻译王等。

随着业务的逐步增多和发展，教育也成为网易重要的发展方向。丁磊先是在2018年四季度财报电话会议中将教育列为未来重要发展方向，后又将原网易公司教育产品部运营的产品“网易云课堂”“中国大学MOOC”产品并入网易有道。有道开始全面负责教育业务，重点聚焦K12。

一系列动作下来，有道营收不断增长。2018年，有道全年营收达人民币7.3亿，同比增长60.5%；2019年上半年营收5.48亿元，同比增长67.67%。

用户群体也不断扩大。截至2019上半年，网易有道全平台目前的用户数量超过8亿，网易有道学习工具产品平均月活跃用户数超过1亿。*大用户量产品是有道词典，今年年初用户量超过7亿。

梳理一下，网易有道的商业模式并不复杂。其核心产品主要分为四个部分：一、在线学习工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等；二、智能硬件，包括有道翻译王、有道智能笔、有道词典笔等；三、在线课程，包括有道精品课、网易云课程、中国大学MOOC等；四、交互式学习应用，包括有道数学、有道背单词、有道乐读等。

从分类业务营收来看，占比总营收*的业务是在线课程服务和在线广告服务。这两项业务在2018年和2019上半年营收占比分别为45%、41.4%和41.6%、42.6%。

其中，有道精品课程分别于2018、2019上半年实现收入2.84亿元人民币、1.91亿元人民币，成为网易有道在线课程*主力产品。在线广告收入为2.3亿，同比增长82.5%。其主要是以弹窗、链接、视频、流媒体等形式展现广告，并依据效果向客户收费的服务。其他学习服务收入为4350万元，同比增长48.4%；有道智能硬件收入4310万，同比增长264.7%。

上市并不是终点

在资本方面，有道似乎一直很“保守”。

有道更像是一个从网易内部孵化而来的创业项目，又是继网易云音乐、网易味央之后第三家独立融资的企业。在去年4月之前，网易一直给有道“输血”。

直到2018年4月，网易才进行了首轮融资，这也是有道进行的*一轮融资。该轮融资由慕华投资领投，君联资本参投，投后估值约11亿美元。有分析人士指出，这次融资可能也跟网易有道本次上市的资本运作有关。

但另一方面，有道又很“激进”，存在大量负债。

招股书显示，有道的主要流动资金来源包括网易集团的贷款，同时还包括出售有道的优先股所获得的收益。

风险提示中，有道进一步披露了其有大量的营运资金需求，并且此前经历过营运资金赤字。其中2017年-2019年上半年，分别亏损9.75亿元、7.05亿元、8.05亿元。如果将来继续出现赤字，可能会对流动性和业绩产生重大不利影响。

此外，截至今年6月30日，网易有道的账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元，总负债14.16亿元，资产负债率高达221.6%，其股东权益也为负的12.6亿元。其中，网易有道应付给网易集团的未偿有息短期贷款为人民币8.78亿元，占公司流动负债的很大一部分。

与此同时，有道也没能打破教育行业营销成本高、获客难的“魔咒”。业内人士向铅笔道透露，在线教育机构的营销成本非常高，平均一个学员的获客成本高达2000元以上。

从数据来看，销售费用上的消耗确实也是导致有道净亏损翻倍增长的主要因素之一。2017年，有道在销售和营销方面的开支为1.36亿，2018年上涨56.44%至2,13亿，但到2019上半年这一开支则变为1.86亿，同比增幅将近一倍。

不过，对于公司未来的发展，周枫有他自己的规划。

他认为，有道要做的一家不一样的教育科技公司。他笃信技术的力量，但不是盲目的唯技术论者，一切技术的使用都要以人的需求为原点去看。因此，未来不会拘泥于产品的形式是软件还是硬件，到底是免费还是付费，到底需要多大规模的投资。“我们存在的目的，就是为了使得用户的学习更加轻松高效。”

在技术上，有道确实一直很舍得花钱。据招股书披露，2017年其研发支出占比29.2%，2018年研发支出占比25.1%，2019年上半年研发支出为1.11亿人民币，占比20.3%，在互联网教育行业中，这样的投入处于研发投入较高的位置。截至2019年6月30日，有道研发人员共373人，约占总员工数33%。

对此，丁磊表示，上市之后，对一家公司而言，需要更多地面对投资人，更多地关注短期增长、利润和财务表现。对此，他建议有道“要聚焦长期价值，牢牢地盯住用户的痛点、用户的需求，做用户的朋友。有道要解决的用户需求就三个：公平、效率和趣味。当你能很好地帮助用户解决问题后，赚钱是自然而然的事。”

对于网易有道本身来说，上市确实并不是终点。

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