数字经济终究是过眼云烟？

要问2023年A股市场最火爆的投资主题是什么，数字经济当仁不让。

在政策+技术双轮驱动下，从去年10月起，数字经济主题开启一波强势上涨行情，截止到2022年3月21日，wind数字经济指数涨幅达到了36%，同期沪深300仅上涨7%。

从相关行业来看，以计算机、通信、电子、传媒为代表的数字经济相关行业均在本轮行情中迎来了幅度较大的反弹，期间申万计算机、通信、电子、传媒行业自底部分别回升48%、30%、19%、44%；个股方面，深桑达、易华录、浪潮信息、工业富联以及三大运营商等为代表的相关个股也在这波行情中实现了可观的收益，其中，深桑达涨幅更是超过了180%。

在经历了一波可观的上涨后，面对相对已经不太占优的风险收益性价比，站在当前时点，数字经济主题是否还具备投资机会？

01 是投资主线还是过眼云烟？

作为今年最火爆的主题，数字经济究竟是贯穿全年的投资主线还是过眼云烟，想必是未来投资者最为关注的事情。

对此，我们认为，数字经济很可能将会成为贯穿2023年全年、甚至未来3-5年的投资主线之一。之所以有这种判断，主要是基于几点考虑：

（1）从政策层面， “碳中和”和“数字中国”是2020年以来我国最为重要的两大战略。与新能源类似，2020年至今，我国从顶层设计上全方位支持数字中国建设，将其放在了国家发展战略的高度，在新的政治基调下，数字经济成为继农业经济、工业经济之后的一种更高阶段的经济形态。从这个角度来看，数字中国、数字经济已经不仅仅停留在产业层面，同时上升到更高的意识形态层面。可以说，政策层面的引导支持，是持续看好数字经济相关投资机会的根本原因。

与此同时，类比新能源板块当下处于政策退市场进的阶段，数字中国正好接力新能源在政策上的加码，进入政策引导的行情启动阶段，鉴于此，数字经济有望接棒新能源，成为下一个风口上的猪。

（2）从经济增长层面看，现阶段来看，数字经济对我国经济增长的作用越来越重要，截至 2021年，数字经济行业产值占GDP比重高达39.6%，而根据券商预测，“十四五”期间数字经济产值增加值将实现9%左右的年复合增速，成为经济下行阶段推动经济增长的主要动力。

（3）从板块市值上看，2019-2022年间的新能源板块市值由1.95万亿元增长至约7.3万亿元，对应板块中的相关个股德方纳米、锦浪科技、阳光电源等最高涨超10倍；目前，截至2022年末，数字经济板块市值约7.5万亿元，与新能源板块核心资产市值几乎相当，未来随着产业市值的进一步扩大，相关领域必然会呈现出更多的十倍股。

（4）从板块轮动角度看，如前文所述，数字中国目前主要的行情由数字产业化相关的板块所推动，其中信息技术、通信等TMT为主要的表现板块。回溯历史，A股由信息技术板块带动的趋势性行情上一波时点还是2013-2015年，到目前已经有近10年的周期，这个足够长的时间周期为新行情的启动带来了足够的安全垫；与此同时，以信息技术、通信为代表的行业在过去两三年经历了非常漫长的调整周期，这个过程经历了足够长的出清周期，在这轮行情启动前市场处于较低的预期位置。这种背景下，板块本身具备非常优异的风险收益比，更容易酝酿出大的趋势性行情。

（5）从机构配置角度看，去年下半年开始，公募基金持续加仓TMT，以计算机为例，截止2022年Q4公募基金的持仓提升至4.27%，比2022Q2的2.69%上升了近2个百分点。但整体仍然处在历史较低的分位，后续仍然会有较大的仓位提升空间。

02 机会与风险怎么看？

综合来看，本轮数字经济概念主题爆发背后，既有国产替代的存量逻辑，又有近期政策密集出台的强力加持，同时还集结了年初以来以ChatGPT为代表的应用端新突破的事件推动，在各种利好因素的共同推进下，情绪面持续回暖，带动了去年底以来数字经济主题的火爆。

展望未来，从大的方向上看，我们看好数字中国建设相关板块在未来的投资机会。从历史经验来看，新的经济形态更替下，必然会催生出新的生产要素。在数字经济时代，数据就是这种经济形态下最重要的生产要素，这是数字经济投资最主要的底层逻辑。

从这个角度看，站在数字经济的开端，随着数字中国建设的推进，相关概念后续必然会面临非常多的投资机会，而且受益于数字中国建设的长期化，这种投资机会注定也不会是一朝一夕的，很可能是贯穿未来至少3-5年的投资主线之一。

对于行情的演变方向，我们认为可以参照新能源车板块大概推断。类比新能源车板块，2012年随着政策加码的提振，新能源车板块迎来*波趋势性行情，2012-2015年板块主要展现为政策驱动下的上涨；随后随着政策支持力度的不断下降，叠加相关公司缺少业绩支撑，高估值无法消化下板块整体进入调整周期。

到2020开始，受益于供给端的持续优化，新能源车的渗透率不断提升，板块进入市场驱动阶段。随着需求的持续爆发，产业链相关企业进入业绩兑现期，投资逻辑也从政策驱动转向业绩驱动，新能源车板块整体进入第二轮强势上涨期。

回到数字经济主题，我们认为未来的行情演变可能也会类似于新能源车，大方向上展现为政策催化行情启动，到估值无法持续下的阶段性调整，再到市场驱动下业绩兑现带动行情进入平稳上升期。

就现阶段来看，数字经济整体处于政策引导期，政策持续加码带来的情绪提振是推动行情上涨的主要原因。也就是说，当前市场依然处于依靠政策引导炒预期的阶段，目前的股价走势反映在业绩兑现的前面，换言之就是投资者在为这些给公司的未来定价。

但从估值上看，随着这波行情的启动，到3月中旬，以计算机为代表板块的估值水平从2022年9月40倍以下的历史低位回升至60倍左右，处于中等偏高分位数，估值上的吸引力有所弱化。

虽然目前的估值相比2015年的板块行情期间仍有差距，但想要实现未来估值的进一步抬升，业绩兑现成为绕不过的门槛。与此同时，考虑到当下整体无风险利率水平处在相对较高的位置，在市场整体流动性不充足的存量市场，不具备业绩支撑的领域本身更具波动性，因此，需要提醒投资者的是，在关注机会的同时，也要注意防范数字经济主题相关的投资风险，同时，选择主题下有确定性业绩预期支撑的个股的重要性也进一步提升。

考虑到当前数字经济投资的主要逻辑以及数字经济概念较长的产业链，涉及到的个股近400多个，面对如此多的标的，普通投资者具备研究门槛，鉴于此，后续我们将会以系列报告的形式为投资者深入挖掘具体领域的投资机会。

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