安徽芜湖国资平台勇闯港交所

近日，一家安徽国资城建集团被传美股上市的消息，引发了市场关注。

但据创投日报记者确认，安徽芜湖城建集团在近日获得了证监会国际合作部发布的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过1.15亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

今年8月，该集团已向港交所主板递交上市申请，东方证券国际为其*保荐人，现在获得境外发行上市备案通知书，意味着芜湖城建离港股IPO又近了一步。

从目前的市场讨论来看，关注的焦点，主要集中在国资城建企业选择在境外上市上，这是最近三年来国资城建公司拟冲刺港股的首家。

一位头部的投行机构从业者对创投日报记者表示，城建集团的项目近几年很少进入一级市场，一方面是因为城建集团大部分都是国资背景；另一方面工程建筑行业的经营压力，导致这类项目一般不受投资者关注，整体估值偏低。例如“巨无霸”中国建筑国际（03311.HK）今年上半年营收551.11亿港元，港股市值仅有396.96亿港元，市盈率不到5倍。

背靠国资

芜湖城建身上的国资色彩相当浓厚，从成立至今，股东名单里都没有出现过外部股权投资机构。

其前身是1987年成立的芜湖市政工程管理处，该部门主要负责芜湖市管理市政工程基础设施以及附属设施。2014年，芜湖市政管理处进行“管养分离”改革，将管理职能从市政工程管理处分离出来，芜湖城建得以成立。

成立初期，芜湖市国资委对芜湖城建全资控股，直到2021年4月，芜湖市国资委将全部股份无偿转让给安徽中江。据了解，安徽中江城建集团成立于2020年11月，是国有独资的芜湖市属一级国有企业，下属子公司还包括湖城市园林集团、芜湖新中房地产开发有限责任公司等。

也是在2021年，芜湖城建对外发布了“香港联交所H股首次公开发行股票并上市”项目保荐人及承销机构第二次选聘的招标公告。不过直到2023年8月，芜湖城建才正式向港交所递表。

在这个过程中，芜湖城建对外引入了一波战略投资者，包括中如建设、三坤园林、兆通建设、杭萧钢构、金牛电气、三林混凝土、通源环境、鸠兹物业。

创投日报记者梳理发现，以上战略投资者大多是芜湖市的本土企业，业务也多与工程建设相关，例如金牛电气就是芜湖的新三板上市企业，从事电气机械和器材制造业。只有杭萧钢构、通源环境不是芜湖本地企业，这两家分别位于合肥和杭州，都是上市公司。

本土化的背景显然也是芜湖城建的资源优势。招股书显示，根据日期为2014年10月11日的芜湖市市政园林管养分离改革实施方案，芜湖城建获授多个市政工程项目及市政市级运维，初步为期五年，该期间其后延长至2025年。

在当地大项目上也经常出现芜湖城建的身影。此前，芜湖城建承接了芜湖经开区智能汽车以及零部件产业园工程建设，给公司带来了3.1亿元收入。隆基绿能在芜湖市投建的光伏组件项目，其园区厂房和配套设施建设，也均由芜湖城建负责。

大股东亦是大客户

数据显示，芜湖城建的客户，主要为地方政府及国资企业。其中，中江集团(即安徽中江及其附属公司及联营公司)、芜湖市市政工程管理处以及毫芜投资，过去几年均位列芜湖城建的前五大客户中。

2020至2022财年及2023财年前4个月，公司五大客户的收益，分别约为3.32亿元、7.66亿元、18.87亿元及8.10亿元，分别占同期总收入的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%。

其中，2021、2022财年及2023年前四个月，大股东中江集团已经成为芜湖城建的*单一客户，贡献的收入分别占比11.0%、49.4%及62.7%。

大股东亦是大客户的局面，也侧面反映了芜湖城建对于本土业务的依赖性。2022年开始，芜湖城建80%以上的收入都来自于芜湖市。

招股书显示，芜湖城建直到2019年才走出芜湖，将业务拓展至合肥及马鞍山市，后续又拓展至毫州、宿州、池州等地。按照其规划，未来计划将业务扩展至六安、南京、重庆及上海等地。但同时芜湖城建也表示，由于经济发展、商业规则及客户偏好可能存在差异，无法保证公司能成功进军新市场。

从中标情况来看，芜湖城建的外拓计划可能阻力重重。2020年至2022年，芜湖城建分别提交了101份、269份、439份标书，中标项目分别为27个、39个、57个，中标率分别为26.7%、14.5%、13%，2023年前四个月的公司中标率，更是下滑至8.2%。

与此同时，芜湖城建正陷入“增收不增利”的尴尬局面。2020年至2022年，公司利润分别为1.29亿元、1.51亿元、1.59亿元，三年内公司利润仅增长23.26%。同期，芜湖城建营收增幅高达331.12%。

随着营收的快速增长，贸易应收款项也成为公司需要重点应对的风险之一。数据显示，芜湖城建贸易应收款项和应收票据净额，分别为3亿元、5.84亿元、7.74亿元，占公司总资产比例分别为7.3%、25.9%、33.9%。

且值得注意的是，在8月递表后，芜湖城建收到中国证监会的问询函，彼时，证监会对芜湖城建出具港股上市反馈意见，当中要求承诺募集资金不会直接或间接流入房地产开发领域。这正是芜湖城建营收的核心。

数据显示，芜湖城建工程建设业务收入2020 年为 2.59 亿元，但到了 2022 年已飙升至 19.22 亿元；2023 年前四月也录得 8.31 亿元的收入，占公司总收入比重接近 90%。

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