美股亢奋，上窜下跳的Block靠不靠谱？

北京时间2月23日美股盘后，美国版“支付宝”Block（SQ.US）公布了2024年四季度财报，以下为核心要点：

1、Square板块增长不喜人：公司的基石板块--Square板块总营收18.1亿美元，同比仅增长了3%，明显低于市场预期的19.4亿收入，不过主要是因为Afterpay收入口径从Square和Cash App板块平分，变化为100%记入Cash App板块的口径变更的影响，并没看起来的那么差。

但是，另一关键经营指标—通过Square生态实现的支付金额 (GPV) 为536亿美元，同比增长了10%，增速放缓2pct。通过Cash App完成的C2B支付额为40亿美元，同比下滑9%，两者合计低于市场2%，同样表现不算好。

2、Cash App稳步增长：剔除比特币业务后，Cash App板块实现营收13.9亿美元，高于预期的12.6亿，预期差也主要是由上述口径的变更导致。

关键经营指标上，本季Cash App生态流入金额630亿美金，同比增长18%，虽同比仍有双位数增长，但实际已连续四个季度持平在600-630亿的水平，若后续没有明显提升，基数期过后明年同比增速会明显放缓。

3、整体业绩还算不错:剔除口径变更导致Square和Cash App可互相对冲的预期差，本季Block整体营收57.7亿美元，同比增长了15%，和市场预期基本一致。剔除比特比业务，核心收入为32.5亿，同比增长15%，和预期也基本一致。

而公司最关注的指标--毛利润本季为20.3亿美元，同比增长 22%，较上季度增速提升了1pct，比市场预期的19.7亿稍高3%，也不算很大的惊喜。

4、剔除一次性变动，控费仍在继续：费用层面，在总营收（ex. BTC）同比增长15%，总毛利同比增长22%的情况下，公司本季总经营费用近21.6亿美元，同比增长了20%，费用增长和毛利基本匹配但略低，对利润的贡献看似比较有限。

但实际上研发和营销费用的同比增长都在继续放缓，其中市场营销费用更是已负增长。主要是本季在管理费用中确认了约$2.5亿的重组费用和商誉减值。

最终在GAAP口径下，Block本季的经营亏损为1.3亿美元，和去年同期相比仅缩窄了0.05亿，并没多少改善。

但剔除约3.3的股权激励费用和之前提及的重组和减值后，调整后的经营利润达到4.6亿，环比增加了近36%，还是有不错的改善。

同时，公司对下季度调整后EBITDA的指引为5.8亿，同样是高于预期的5.1亿约13%。利润提升趋势依旧。

海豚投研观点：

单看公司本季度业绩表现，无论是收入、毛利润这两项关键财务指标，抑或是支付额（GPV）、Cash App流入额（inflow）这些关键经营指标，Block本季交出了符合预期的答卷，但实际也并无明显亮眼的表现。特别是从目前不断趋缓的态势来看，后续的营收增长似乎又不小的压力。

不过，公司通过持续且有效的控费举措，仍是交出了调整后口径上明显超预期的利润指标。而由于公司尚处盈亏平衡边缘，盈利前景展望并不清晰。因此，近期利润端的一些边际变化，对市场判断公司远期盈利前景时，可能会产生弹性不小的影响。而目前美股的市场环境又相对亢奋，因此随着公司短期利润的变化，股价可能会走出上窜下跳波动较大的走势。

以下是详细内容

一、Block的财报如何看？

Block虽然规模上并非巨头，但其业务构成却相当复杂，读者可通过下表简要了解公司的业务构成，以便更好的理解Block的财报和我们下文的分析。简要来说，公司的核心业务由两大板块构成：面向商家的Square生态圈，和面向个人的Cash App电子钱包生态圈。

二、支付额增长趋缓，Square板块增长不喜人

公司的基石板块，面向商户的Square板块，本季实现总营收18.1亿美元，同比仅增长了3%，也明显低于市场预期的19.4亿收入，分收入类型来看：

1）交易手续费本季收入约14.9亿美元，同比增长10%，和上季度持平，可见核心的支付收入增长并没明显变差，板块表现不佳来自其他业务的拖累；

2）包括向商家提供ERP/CRM服务和资金贷款等的订阅服务收入本季为2.9亿美元，同比下降了20%，这应当主要是因为Afterpay的收入口径变更导致的--从Square板块分享50%，变更为100%完全记入Cash App板块

3）反映新增商家数量的支付硬件销售收入为3200万美元，同比继续下降了9%，连续五个季度零/负增长，或许暗示公司近几个季度以来新增加的商家数量并不多。

另一项关键指标—商家通过公司完成的支付金额 (包括Cash App渠道) 为576亿美元，同比增长了10%，增速略微下滑，略低于市场预期的587亿。

其中通过Cash App渠道完成的C2B支付额约为40亿美元，较去年同期的约45减少了9%，推广Cash App作为支付工具的进展似乎并不顺利。

总而言之，支付额的增长也并不尽人意。

Square板块目前的战略方向之一 –发展中等规模以上商家的进展上，本季年支付额高于50万美元的商家占比为39.9%，同比提升了1.2pct，在稳步推进中。

而另一大战略方向 –拓展海外业务的进展上，本季度Square板块下，海外贡献的毛利润达到1.06亿，占Square整体毛利的13%，相比去年同期提高了1pct，虽没有明显提升，但还属稳步推进中。

三、Cash App稳步增长

本季剔除比特币业务后，Cash App板块实现营收13.9亿美元，高于预期的12.6亿，也是主要因为前文提及Afterpay 100%归入Cash App的口径变更导致的。

1）基于Cash App 内的C2B支付手续费收入为1.09亿元，同环比都下降了10%左右，主要是因为Cash App 实现的GPV同比也下降了约9%导致的。

2）而以联名银行卡业务，即时提现业务，以及Afterpay业务的订阅服务本季收入为12.8亿元，同比大涨42%，主要因为Afterpay的影响。

关键的经营数据上，截至本季度末Cash App的月度活跃交易量为5600万次，同比增长9%，较上季度的11%略有放缓。变现率为1.48%，同比增长了约9 bps，变现率提升幅度略有加大。

总的来看，本季Cash App生态流入金额630亿美金，同比增长18%，但自2023年以来已连续四个季度环比增长非常有限。

四、剔除口径变更影响，整体业绩基本符合预期

加总各项业务，本季Block总营收57.7亿美元，同比增长了15%，和市场预期基本一致。剔除比特比业务，核心收入为32.5亿，同比增长15%，和预期也基本一致。

公司最关注的指标—毛利润角度，本季整体毛利润为20.3亿美元，同比增长 22%，较上季度增速提升了1pct，比市场预期的19.7亿稍高3%。

分板块具体来看：

1、Square板块实现毛利润8.3亿元，低于市场预期7%，除了口径变更影响外，支付额增长不及预期或许也有影响；

2、剔除比特币业务后，Cash App板块实现毛利润11.2亿美元，增长了23%，较上季放缓4pct，高于市场预期11%，不过也主要是因为Afterpay口径变更影响；

3、比特币也本季实现0.66亿的毛利润，同环比来看都明显增长，应该是因为加密货币价格和交易热度近期明显回升导致；

整体来看，剔除Afterpay的口径变更导致Square和Cash App板块此消彼长的毛利润，公司整体的毛利润比预期略好，毛利率为28.8%，较去年同期的28.6也略有提升。

五、减少支出，亏损再缩窄

由于公司总营收受比特币业务影响波动较大，因此费用占收入比重参考意义不大，我们主要观察费用同比增长情况。

总的来看，在总营收（ex. BTC）同比增长15%，总毛利同比增长22%的情况下，公司本季总经营费用近21.6亿美元，同比增长了20%，费用增长和毛利基本匹配但略低，对利润有略微提升。

细分来看，研发和营销费用的同比增长都在继续放缓，市场营销费用更是已负增长。体现了公司在控费上的努力。

而管理费用明显增长则主要是因为公司本季度确认了约$2.5亿的重组费用和商誉减值。

最终在GAAP口径下，Block本季的经营亏损为1.3亿美元，和去年同期相比仅缩窄了0.05亿，并没多少改善。

不过剔除约3.3的股权激励费用和之前提及的重组和减值后，调整后的经营利润达到4.6亿，环比增加了近36%，因此公司实际的利润还是有不错的改善。

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