江西猪王，涅槃「重生」

“江西猪王”正邦科技，涅槃“重生”了。

6月12日，正邦科技复牌后撤销了退市风险警示，股票简称从“*ST正邦”再度改为“正邦科技”。

过去几年，受猪肉价格持续低迷的影响，正邦科技“日子”一直十分艰难，庞大的负债和巨额的亏损一度让其走到了破产的边缘。

2022年，由于正邦科技的资产负债率攀升至148.31%，净资产转为了负值，因而公司被“ST”。

戴帽后的正邦科技，更加举步维艰，面对严重的债务危机，正邦科技不得不进行债务重整，并引入了同为江西大型猪企的双胞胎集团。

重整过后，双胞胎集团将取得正邦科技的控制权，并将其自身生猪养殖、饲料等业务资产置入正邦科技。对于正邦科技而言，能够完成债务重，脱离困境，则是头等大事。

不过，当下生猪养殖行业的竞争依旧激烈。且牧原、温氏、新希望等猪企都已经完成了逆势扩张，这对于刚刚摘帽的正邦科技而言，未来的挑战并不算小。

01

“劫”后重生

万事万物，皆为周期。

2020年，受非洲猪瘟的影响，猪肉价格全线“暴涨”，养猪行业开启最强猪周期，当时不少其他行业巨头开始跨界养猪，除了网易，阿里以及京东，就连万科也“横插”了一脚。

作为“江西猪王”的正邦科技，行业的红利自然也是没有错过。根据财报显示，2020年正邦科技实现营收491.7亿，实现净利润57.44亿，营收和净利润的增速分别达到了惊人的100.53%和248.75%。

业绩的暴涨，带来了股价的暴涨。

根据统计显示，正邦科技股价从2019年*的不到3元，仅用了一年的时间就攀升至2020年最高的25.98元，涨幅超过了850%，市值突破了2400亿元。

但回头来看，在业绩以及股价的飙涨下，正邦科技开始负债扩张，这也是导致其陷入困境的根本原因。为了抢夺周期红利，正邦科技加入扩张大军，并在内部定下了“四抢”战略——抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才，为此甚至不惜高额举债支付前期用人、用地、养猪成本。

据财报显示，在2017年最强猪周期还未开始之前，正邦科技的资产负债率为59.67%；而到2021年正邦科技大举负债扩张之后，资产负债率飙升至92.6%。在猪企轮番扩张的大背景下，整个生猪行业供过于求，2021年猪肉价格开始“跳水式”下行，最强猪周期就此终结。

正邦科技也因此遭到了“反噬”，先是净利润巨亏，2021和2022年分别亏损188.2亿和133.9亿；再是负债率激增，2022年正邦科技的资产负债率攀升至148.38%。

在负债和亏损的双重压力下，正邦科技一度走到了破产的边缘。2022年，正邦科技的净资产已经转为负数。此外，到2023年第三季度，正邦科技的货币资金只剩下4.882亿，而同期正邦科技的短期借款高达128.5亿。

迫不得已下，正邦科技只能引入同为江西猪企的双胞胎集团，以求实现债务重组。

不过好在正邦科技的重组比较顺利。

2023年12月12日，正邦科技和双胞胎集团签署了关联交易的框架协议，未来三年，正邦科技的全部采购和销售工作逐渐由双胞胎集团负责，公司将由双胞胎集团进行管理。此外，本次重整完成后的2年内，双胞胎集团将逐步启动自身生猪养殖、饲料等业务资产置入正邦科技的重组程序。

从目前来看，被双胞胎集团接手的正邦科技可谓是“劫”后重生。从债务来看，今年一季度，正邦科技的资产负债率已骤降至50.43%。

02

否极泰来

近期，猪肉价格开始回暖，生猪养殖行业逐步复苏。

据媒体消息，目前生猪养殖行业正在经历从传统猪周期向新猪周期转换的过程中，行业集中度的提升或将带来规模经济效应，非理性“追涨杀跌”行为减少。

从具体的生猪价格来看，截至6月11日，猪肉平均批发价格为24.6元/公斤，近一个月猪价涨幅约为23%。

虽然最近的猪价已经有了明显回升，但对比以往的价格走势不难发现，现在猪价只是恢复到了正常的价格水平，而猪企则是处在微微盈利的阶段，未来是否能够重回高光时刻，还需猪价进一步上行。

随着猪价走势越加平稳，养殖成本控制得越好，猪企的竞争力则越强。

但控制成本对于正邦科技而言，并非强项。根据相关媒体测算，2023年全年正邦科技的平均养殖成本依旧在20元/公斤以上，以此计算，对比行业“一哥”牧原股份，其2023年全年的生猪养殖平均完全成本约15元/kg，温氏股份2023年全年的生猪养殖平均完全成本约为16.5元/kg，正邦科技在成本控制方面的确略有不足。

值得注意的是，双胞胎集团生猪养殖成本则较低，大约在15元至16元/kg，同牧原股份基本处在同一水平。债务重组之后，其大概率能够拉低正邦科技生猪养殖的成本，从这个角度而言，未来正邦科技的竞争力将会有明显的提升，但最终能否达到预期效果，当下不确定性依旧存在。

当然，除了成本控制之外，由于近几年头部猪企的逆势扩张，也导致了行业竞争进一步加剧，这是正邦科技要面临的另外的难题。

财报显示，今年一季度，正邦科技的营收为14.42亿。而同期的牧原股份、温氏股份和新希望的营收为262.72亿、218.48亿和239.08亿。由此可见，从规模上，正邦科技与其他几家相比差距还是比较明显的。目前正邦科技的体量还不到牧原股份、温氏股份和新希望的十分之一。尽管双胞胎集团将相关业务置入正邦科技，但其想要迎头赶上也并非易事。

综合而言，尽管正邦科技未来的挑战依旧存在，但是其已经走出了低谷，未来随着生猪价格的上涨，以及双胞胎集团的加持，正邦科技大概率会否极泰来，重新回到头部行列。

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