《陈玮：我的PE观》（二）：冬天又来了吗？

　　即日起，清科投资界将独家连载东方富海投资董事长陈玮的作品《我的PE观》，敬请关注。

第一部分 中国PE：下一个１０年的新故事

　　冬天又来了吗？

　　随着宏观环境的变化，PE投资失败的案例多了起来，2008年，有关“过冬”的话题从制造业、房地产业传导到了PE和VC行业。如果冬天来临，PE们就要作好过冬的准备：利用市场降温的机会发现一些好且便宜的项目，同时提升投资管理水平和对项目企业提供增值服务的能力。

　　2008年6月以后，市场上的坏消息多了起来，PE“失败”的案例也渐渐浮出水面。首先是PE投资的大量视频网站被关，亚洲互动传媒从东京证券交易所退市，以前被国际大牌PE机构追逐的服装零售模式的创新者ITAT（国际品牌服装会员店）在IPO时受到质疑，PE投资的正保教育（DL.NYSE）在登陆纽约证券交易所（下称纽交所）首日就跌破发行价，在国内中小板上市的PE参股企业截至2008年10月已有13家跌破了发行价……此外，还有许多不得不推迟IPO计划的PE投资项目。

　　2008年7月PE投资回报率降到了0.57倍，而2008年1月，这一数字还高达4.39倍。美国的情况也好不了多少，安永会计师事务所最新的全球IPO季度报告显示，2008年第二季度全球IPO项目数量和募集资金都比2007年减少50%以上。美国创业投资协会（NVCA）的报告称，到2008年第二季度，美国证券市场出现了自1978年以来首次没有VC投资的项目IPO的现象。

　　由于宏观环境的变化和投资收益预期的降低，不少希望在一级市场上赚把快钱就走的资金已经开始撤离PE领域，以前答应投资的LP也开始犹豫不决。过去采用最多的股权投资集合类信托产品在2008年5月之后，只募集了17亿元左右，而此前的两个月，其募集金额超过60亿元。

　　另一方面，很多有关“过冬”的话题，也从制造业、房地产业传导到了PE和VC这个“有钱”的行业，在很多PE和VC的专业会议上，大家开始悄悄谈论这些严肃的话题。

　　ＰＥ大腕初尝败绩

　　无论PE还是VC，投资的高风险高回报本是常态，不过，由于中国投资行业起步时间不长、资金选择机会较多，投资项目多集中于成熟度较高者，因此不少国际知名机构的投资成功率达到80%甚至更高，远远超出国际平均水平。然而，在2008年这个寒意初现的夏季，前几年打造了盛大网络、百度、携程、分众传媒等著名投资案例的国际知名PE机构，日子过得有些郁闷。以前它们的投资几乎就是IPO的代名词，企业一旦受到它们青睐，就会成为资本市场的宠儿，这种“金手指”式的神奇财富效应，在市场上制造了强大的示范作用。但这一局面也受到了挑战，一些“腕儿级”PE机构的投资失败案例开始多了起来，这是过去很少见的。

　　先是2008年8月，在东京证券交易所（创业板）上市的“中国第一股”——亚洲互动传媒有限公司由于高管人员违规担保资金宣布退市，这不仅使一些活跃在国内的国际知名PE遭受了资金的损失，也令其名誉受损。

ITAT的机构投资者也面临尴尬的局面。这个累计吸引了1.2亿美元投资的服装零售企业，由于商业模式和财务问题，上市申请被搁置，涉足其中的一些知名PE机构的退出变得不可预期。

　　中国网络视频行业曾先后吸引了近3亿美元的风险投资，但之后由于版权问题引发的官司越来越多，2008年下半年以来，先后有凤凰网状告酷6网和联播网、中央电视台状告迅雷网络和世纪龙网络奥运视频转播侵权事件，视频网站遭遇了严冬，有媒体用“中国视频网站版权案缠身几将全军覆没”之类的标题来描述这一状况。随之而来的是大量视频网站被迫关闭，国际著名PE机构投资2亿多元的我乐网（56.com）从2008年6月开始关闭了38天，其在Alexa流量排名从之前的100名以内跌到了1000名以外，即使网站重开之后也仅勉强恢复到500名左右，损失巨大，以至于这家曾经被看好的网站宣布将彻底退出纯粹的视频网站行列。对其PE投资机构而言，打击可想而知。

　　目前的这些失败案例说明，在全球经济放缓和国内宏观调控、PPI（生产者物价指数）上升、产业升级、资本市场低迷的情况下，PE投资所面临的环境也发生了相应的变化，以前那种以“投资加上市服务”的模式需要向更深层次的增值服务模式转型。这对PE投资家们提出了新的要求，他们需要重新审视增值服务的重要性，提升投资管理的能力，包括加强对项目企业的经营环境、商业模式、法律环境的研究，帮助项目企业提高管理水平、管理层的执行力和道德水准。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120210292998.shtml