被加密的IPO招股书：内文无法复制 被否决率降一倍

　　6月15日，证监会官方网站预披露康新(中国)设计工程股份有限公司首次公开发行股票(IPO)“申报稿”。当本报记者下载该PDF文档准备研读之时，却发现这份本是公开的IPO“申报稿”却是标注为“已加密”——内文所有文字均无法复制。

　　这份“被加密的IPO申报稿”这并非是特例，根据本报记者的数据统计，从去年6月17日至今年6月16日，共有30家企业的“IPO申报稿”被加密。值得注意的是，这30份“IPO申报稿”的被加密公司中，有10家被加密IPO公司在等待审核，18家审核通过，仅两家被否，被否决率仅为10%，特别是今年以来的被加密的IPO企业过会率更为100%。这与同期IPO审核22.16%的被否决率降低一半还多。

　　公开与加密

　　6月中旬的一天，北京光谱财经的一位研究员发现，广东台城制药股份有限公司这只新股的招股说明书被加密，即不能复制招股说明书中的内容。

　　“招股说明书提供的信息是单一的，很多需要通过公开资料去重新查询比照，复制都不能复制，要挨个敲文字甚至一些财务数据，还怕出错。”这位研究员抱怨道。

　　被加密的文件在文件最顶上会有标注“已加密”，同时在内文左侧会有一把锁的形状图案出现。这在一定程度上是人为对公众特别是投资者设置了阅读和研究障碍。

　　与非加密IPO申报稿文档不同的是，“已加密”申报稿在文档属性安全性一栏中显示——打印不允许、内容复制不允许、页面提取不允许等限制。

　　变相的加密文档却更为令投资者研读困难。中金公司保荐的江苏奥赛康药业股份有限公司首发招股说明书 (申报稿)并未加密，但其复制之后再粘贴就是一堆乱文，更无法搜索。

　　实际上，这种近乎于干扰信息披露的手段，在圈内并不是秘密。光大证券一位保荐人给记者举了一个例子，“你可以看一下中信证券保荐的万安智能，我估计这是现在*的招股说明书，有22兆，里面全部是图片格式，非但不能复制，也不能搜索。”

　　根据本报记者的数据统计，从去年6月17日至今年6月16日，共有30家预披露的“IPO申报稿”被加密。其中有20家已上会企业的招股说明书被加密，另有10家已加密的预披露企业则在等待上会过程中。

　　对于面向公众信披的招股说明书被加密一事，有“券商之家”称号的荣达快印有关人士则对本报表示：“可以帮助进行加密，但要收取额外费用。”

　　加密与过会率

　　对于普通投资者而言，“被加密的IPO”只是影响阅读、分析研究而已。但北京光谱财经统计的另一份数据，却发现“加密者”的驱动力。自去年6月17日以来，20家已上会企业的被加密IPO中，有18家通过IPO审核，有两家被否决，被否决率为10%。今年以来的数据显示，申报稿“已加密”的IPO企业过会率是100%。

　　而最近一年，IPO审核结果数据显示，计算被否决、暂缓表决、取消审核在内，审核“未通过率”为22.16%。即便剔除暂缓表决与取消审核的数据，IPO审核“未通过率”亦为19.18%。而同期，申报稿PDF文档“已加密”的IPO企业，审核“未通过率”仅为10%，而且暂未发现有暂缓表决和取消审核的现象。

　　“被加密的IPO招股书”中还有未通过发审会的两家公司，温州瑞明工业股份有限公司和深圳市淑女屋时装股份有限公司。前者有本身新增产能不清和募投新增产能盈利不确定的硬伤，后者有募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性的硬伤，问题严重且最终被舆论推上风口浪尖。

　　招股书有加密设置的IPO公司通过率高是偶然还是必然目前无法证实，但是这种“巧合”却值得注意。

　　在这些将招股说明书加密的企业中，不乏知名企业，如中信证券保荐的中国邮政和华泰联合证券保荐的淑女屋。打开这两份招股说明书，左上角清晰显示“已加密”，其中的内容都不可复制。

　　一位财经公关人士告诉本报，某大型券商提供给他们的Word版及PDF版的招股说明书，和预披露期的招股说明书是不同的，“给我们的版本都是可以搜索和复制粘贴的，后来证监会网站上面的招股说明书却不能够复制。”

在30份被加密的招股说明书中，国信证券一家就占据了7份。据Wind数据统计，2011年6月21日至2012年6月21日，国信证券保荐项目上会家数为42家，这其中，有5家企业的招股说明书被加密，目前国信证券手中仍有2家等待上市公司的招股说明书被加密。此外占比较多的还有华泰联合证券(4个项目招股书加密)和广发证券(3个项目招股书加密)。

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