巴曙松：从周期波动与结构调整中寻找投资机会

　　站在短期来观察，最新的数据显示中国经济这一轮经济周期回落已经接近底部，现在各方的预测2012年四季度增长区间从7.5-8.4%都有，估计会回到8%左右，经济增长逐步的靠近一个可持续的均衡增长速度。

　　从2013年的情况来看，周期温和回升和结构调整推进这两个角度都会有所进展，目前多数的预测13年GDP增速从12年的7.5-8%，小幅度回升到8%左右，更重要的是2013年宏观经济会结束连续回落的局面，从各个方面的预测来看，大家通常的看法上半年会有一个周期性明显的回升，下半年站稳。

　　推动复苏的力量一个是出口，12年前三季度进出口对GDP的贡献是负的，出口不会再坏了。

　　其次，2013年库存压力比12年明显的降低，大家看产成品库存和新订单的比例，这个比例持续的下降，意味着13年去库存压力会比12年要小。

　　再就是房地产，我们看几个比例，红色是房地产的资金来源，绿的是新开工的面积，13年房地产的形势在政策不会加码的情况下，目前政策变量不变的情况下，会比2012年要好，受益于房地产销售环比持续的改善、资金面的好转以及保障房的推进，13年房地产投资会比2012年情况表现要好，房地产调控政策进入总结期，要思考怎么样从短期政策转向建立一个长效机制，或者说怎么样加强房地产调控的顶层设计。

　　推动经济13年复苏的力量，毫无疑问基础设施投资依然会是非常重要的力量，十八大之后城镇化会加速，几乎已经成为大家人所共知的趋势，围绕着城镇化的布局，发展基础设施、通信网络、地下的这些基础设施，这个图是城际铁路已建和在建的城市分布图。所以在讨论2013年增长的时候，无论是在哪个场合的讨论，多数人认为2013年是一个温和回升，2012年是7.5-8%之间，会回到8%左右，也有一个积极的观点认为，在换届力量的推动下，2013年的增长会冲到9-9.5%，2013年政策的基调怎么定，我认为还需要研究。实际上随着产业向中西部的迁移，以及中西部城镇化的加速，从产业结构来看，中西部一二三产业的比重跟2000年沿海是很接近的，城镇化加速的愿望、趋势、空间都很大，中西部向发改委报的项目依然很大，这可以说是项目的卡位，只等发令枪响。从历次政策周期和投资周期波动来看，往往是换届后的第二年和第三年投资加速非常明显。

　　消费从曲线来看一直增长得比较平稳，随着劳动力成本的上升，就是收入的上升，会带动中低端大众消费品有更快的增长，所以从13年GDP复苏的路径来看，主要的研究机构预测上半年小幅度加速，下半年趋于稳定的增长， CPI会上行，还不是主要的担忧，按照目前的趋势评估13年CPI会保持在3%左右。13年上半年经济增长回到8%或者偏高一些，CPI在2-3%之间，这是一个非常难得的理顺资源价格的时间窗口，估计会有密集的动作推出。周期性的波动幅度会明显的减少，我们看各个方面预测的数据，对2013年的预测基本上是8%、8.1%，预测数据精确到小数点后面，意义不是太大，说明对增长速度的担忧，更多的关注转向结构层面。

　　对13年和未来几年通常的看法是，周期性的波动幅度可能会明显的减小，很难再出现像10年13、14.2%的增长，有的机构认为未来增速在7.5-8.5%，更加接近新的经济环境下的潜在增长率。更多的是结构性的变化，GDP的增速从城市化推进时的加速开始转向一个中速增长的转变，GDP的增长率更加在潜在增长率附近波动。除了劳动力成本上升之外，世界各国从产业结构来看，第一产业的产值占比降到10%左右后，潜在增长率会有一个回落，而11年中国的第一产业产值占比正好是10%。

　　再就是原来关注投资的速度，现在更关注投资的效率，过去十年投资拉动的GDP的速度非常高了，所谓投资的贡献可能更多要依靠效率的提升，我们看到如果能够实现这些转变，投资率可能下降，增长速度可能有所回落，但是投资的回报未必会有明显的下降，我们看到日本、韩国的投资率达到峰值之后，有一个有序的回落。

　　第三个结构转变，就是区域之间潜在增长率的分化会非常的明显，我们看到东中西产业结构的构成和变化非常显著，东部地区更多需要产业的转型升级，大规模的投资阶段已经过去了，中西部以城镇化为主线的增长潜力还比较大，这种分化的格局在金融危机之后非常明显，意味着东中西三个区域需要采取不同结构性的政策。

　　第三个结构转变就是从中等收入向中高收入的转变，十八大报告里面首次提出了倍增的计划，倍增就是从5000多美元翻一倍，到1万美元，大致上隐含了两个假定，一是在未来十年我们要跨越中等收入陷井。第二是如果要翻番，考虑到人口的增长，每年的GDP增长还是要在7.5%左右，这也回应前一阶段对中国潜在增长率下移到什么水平的争议，很多认为下降到5%、4%，从倍增计划倒算下来要保持在7、8%的速度，才能实现倍增。而跨过中等收入陷井并不是一件容易的事情，我们看到从60年到08年，多国的人均GDP和美国对比的变化，跨越了中等收入陷井的国家是少数。其中的原因有各种不同的解读，我们从金融角度来说，PE发展得快一些，也是帮助跨越中等收入陷井很重要的一个推动力。我们看到一个给主要领导的报告，它比较了一下没有成功跨越中等收入陷井的国家是南美的国家，成功跨越的是韩国，在跨越的时候主导产业分别是什么，巴西和阿根廷是电信和石油等垄断企业，攫取了很多的资源，抑制了创新。韩国是中小型企业在各种资源的支持下发展壮大，涌现出了LG、三星、现代。

　　总之，13年随着周期性回落接近尾声以及周期性波动幅度的减小，结构性的问题会变得更为重要。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201212/20121205339798.shtml