PE该如何享受下一轮国企改革红利？

安红军：下一轮国企改革中，PE行业拥有非常多的机会

　　图为上海城投股份有限公司董事长、总裁安红军

1+N文件的三个亮点

　　我们也是非常关注也很期待这个1+N改革的文件，我们反复研读了以后我觉得有三个亮点在里面。

　　第一个亮点就是分类，就是把国企改革分成两类，就是一个公益性的和商业类的。我觉得这个分类是非常的关键的，因为很多国有企业是承担了很多的社会责任。上海城投在2008年的时候就进行了分类。上海城投成立于1992年，现在也是上海最大的国资之一，总资产超过4000亿。从1992年建立一直到08年之前，里面的业务都是混在一起的，我们有公益性的：路桥税、自来水、自来水污水这个也是不赚钱的，还有就是垃圾，就是垃圾发电垃圾焚烧，这一块是微利；还有一块是做房地产，房地产是赚钱的，做一级开发，这些是赚钱的，但还有一些股权投资，这个也是赚钱的。

　　但是以前都是混在一起的，就是说怎么来考核你，怎么来界定你，这个是非常难，我们也遇到了这样的困惑，在08年的时候我们借了一个壳，大家也知道远水股份，现在改名叫做城投控股，我们把城投所有经营性的业务，赚钱的市场化的，通过一次定向增发装到了远水股份里面，所有公益性的业务留在了集团，现在切分非常的明确，集团就是公益性的，不赚钱的，体现社会的这个责任的和义务的，然后上市公司就是赚钱的，以经济效益最大化为主要的这个方向的，所以说这个我觉得是非常重要的，这一步是一个基础。

　　第二个亮点就是混合所有制。我们的上市公司当时重组完了以后，国有占55.61%，基本上是绝对控股的，体制、机制还是国有的痕迹也是比较浓，一股独大。在2013年的时候，在上海市有一个国资改革20条，因此在2013年引进战略投资者，当时引的就是联想的弘毅，我们转了10%的股份给联想弘毅，这样整个上市公司国资占40.6亿，鸿毅占10%。弘毅在里面还有两个董事的席位，鸿毅进来以后他完全就是一个战略投资人，他不是一个财务投资人，进来以后对整个上市公司的改造战略的制定包括境内外的并购，团队股权激励这方面，做了大量工作，使我们整个上市公司的法人治理机构更完善，未来的发展战略也更清晰，当然鸿毅自己也赚钱了，鸿毅进来的时候是6块钱，现在股价已经18块了。所以，这个对国有企业也有好处，对进来的基金也是有利可图。

　　第三个亮点就是团队持股，高管持股。国有企业的领导们都是党员干部，觉悟很高，也讲原则讲党性，不给钱我们也会努力把活干好，但是这个时间长了之后，团队的利益一定要跟这个公司的利益能够紧密的捆绑在一起。不然国有企业的高管趋向不一样的，民营企业的高管很简单，就是创造价值，创造企业的利益最大化，然后我也有收获。但国有企业他想把国有企业做好的目的是在升官，他的趋向不完全是经济效益的最大化，那这两个趋向配合的好是没有问题的，如果是配合不好可能会有一些问题。

　　这个我们有一个什么实践，我们上市公司本身是没有持股的。但我们的PE基金，团队都是持股的，这个讲好，你要是持了股的话，你上面所谓处级干部局级干部要辞掉，然后下面去拿股份，你拿股份干的好收益就好，干不好就走人，没有兜底这一说。我们从09年的时候就开始做PE的基金，就跟整个城投的产业链相关的PE的投资，到现在经过六年不到的发展，我们的基金规模已经是到了光PE这一块就是有300亿的规模了，如果加上PPP的话我们有500亿的规模，发展的特别的快，但是如果你没有这个激励的话，一个市场化机制的话，一个像我们这么传统的一个国企，要想做那么市场化的一个基金，我觉得是不可想象的，一个是风险不可想象的控制，二是发展的速度也不可能这么快。

下一轮国企改革中，PE依然有非常多的机会

　　我们作为国企既是被PE基金投资的一方，同时我们也组建很大规模的PE基金投别的国企。这个里面都有一些实践的分享，弘毅在2013年投了我们的上市公司，拿了10%的股份投了18个亿，他进来之后他是战略投资人，在董事会有两个席位，我们董事会有11位董事，鸿毅有两个席位，他还有独立董事推荐的席位，他在11位董事里面是有三票的，所以说他这个战略投资人他是有话语权的，就以前大家老担心，就是说这个PE基金进了国企之后，是不是也就是发不了什么声音，没有话语权，我觉得弘毅设计就是这样，我的理解就是这样，弘毅想在这个上市公司想做什么事不一定做得成，他不想干什么事就一定干不成。

　　作为以前一股独大的国企，国企有的时候他的利益是跟其他的股东是一致的，比如说经济效益最大化，社会效益合理化，由于国企领导人的趋向问题，他想搞一些政绩，他企业的一些做法有可能不是追求经济效益最大化，这种情况下鸿毅作为战略投资人他就可以说NO，起到这样的一个作用。

　　第二个战略方面帮着我们做了很多的工作，因为我们以前上市公司是混在一起的，什么都有，弘毅进来以后帮助我们一起把这个战略就理清楚了，未来我们上市公司发展就两点，一点就是环境环保这个发展，做污水垃圾，第二个就是未来是做资产管理，城市基础设施的资产管理，说白了就是PPP基金，我们这两个上市公司分利也是按照这个分利的。

　　第三个弘毅进来之后在境内境外的并购方面也帮我们做了大量的工作，因为弘毅的很多都是美元基金，很多大LP都是国外的。所以他国外的这种触角信息经验并购的能力就比较强，因为我们是做环保这一块的话，特别需要美国欧洲的一些好的技术，也希望无论是在污水垃圾大气治理方面能不能引进来，那鸿毅在帮助我们去摸这些机会，有了这些机会之后我们一起并购，在这个方面弘毅做了很多的工作。还有就是刚才说了在高管团队的股权激励设计方面，这个鸿毅也发挥了很大的作用，所以说PE参与国企改革作用还是很大的。鸿毅投了我们之后他自己也赚到钱了，刚才说了已经超过30个亿了，在上海他一直攻城拔寨，还有最近又投了光明集团，光明牛奶，这个就是一些实践的案例，反过来讲我们看到鸿毅投我们很好，又赚到钱了，我们现在说的500亿基金中的话有一半我们也是搞国资国企改革的，鸿毅也是我们的师傅，所以说我们是也投了很多国资国企改革的项目。

　　比如说上海建工，我们跟上海建工一起做的上海中心，上海中心现在是中国第一高楼，全世界第二高楼，632米，今年年底就是开业了，很有特色，跟一般的超高层建筑不太一样，里面有一些博物馆，城品生活，很多文化的色彩在里面，所以说我们占51%，上海建工占4%，他干完这个项目他就有超高层施工的经验和资力了，马上我们两家又一起在纽约搞了一个合资公司，我们在纽约建超高层和五星级酒店，就纽约的这些我们已经接了好几个活了，这个大家也不可想象，一般都是外国人到这边来，反过来现在我们去到纽约到这个美国最核心的地方去帮他建酒店，帮他建超高层，我们又是他的股东，这个方面我们作为PE又发挥了我们的作用。

　　我们前段时间又投了山西的车轴，他是央企军工的，是做南北区的轴的，我们为什么要投他，我们帮他做一个焚烧的业务，他是做制造业出身的，他觉得很多制造业方面的东西都是相通的，我们在太原有一个垃圾焚烧厂，他想跟我们的垃圾焚烧厂提供打击焚烧炉，我们入了他的股，然后就帮助他来做这个事情，帮助他在这个方面进行一个新的拓展，包括我们还投了国新能源帮他整合山西的燃气资源，我们还投了中铁建，在这个过程当中PE可以发挥非常大的作用，无论是国有性质的PE还是民营性质的PE，只要是你有专业能力，我是做投行出身的，尤其是有投行能力，包括他资本运作帮助他并购，帮助他梳理这个战略，然后进行一些财务的管理，我觉得PE的作用是很大的，这样的话我们进去的话不完全是一个被动投资，是一个主动的投资，能够进去以后帮助这个企业发展的更好，帮助国企市场化的转型市场化的改革推的更快，那这样的话在这个过程当中我们也可以赚钱，都是一个双赢和多赢的局面。

京津冀一体化与非首都功能疏解中，PE有非常多的投资机会

　　京津冀一体化与非首都功能疏解，从我们基金的角度来讲，他是有大量的基础设施投资建设的这个机会的，包括环境环保，新能源新材料，所以说我们作为PE组建PPP基金去投资，我们前段时间跟工行组建了100亿，跟交行组建了100亿，一共是200亿的PPP资金，这个中间PPP资金作为供给端，然后他们很多的这种城市都是要建很多新城，一些老城要改造，所以无论是存量的一些固定资产投资的一些资产，他也要把他优化，通过资产证券化的方式，增量经不用说了。这里面组建PPP资金是一个方向。

　　还有的在PPP投资过程当中，PPP投资收益比较低的，好的地方比如说东部的这些PPP项目比较安全的这个地方收益率可能在7%到8%左右，但反过来中西部政府的这个收入比较弱的地方，他可能收益是很高的，比如说10和12都有，但是风险是比较大的。但是我们现在又在组建PPP基金的同时，我们又组建了就跟PPP领域相关的PE基金，和并购基金，就是说你在做PPP的时候，这个本身是收益是比较低的，但是他延伸出很多高收益的机会来，比如说配套的施工方，配套的材料方，配套的设备方，配套的这种设计方，他们都是按照市场化的原则去赚钱的，该怎么赚怎么赚，所以说你在这个过程当中你可以去投他们，因为你拿了PPP项目，你相对来说，你是业主，他要给你做你的生意的话，那没有问题，你要做我的生意没有问题，我生意给里做，但是我以生意来换股权，我看好你的企业，我有PE去投到，我做轨道交通和地铁搞一些不动产基金，这样综合的收益就会提上去，我觉得在这里面PPP基金还是大有可为的。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201512/20151205391078.shtml