曾彬：穿越迷雾，当前股权投资的机遇与挑战

曾彬，时代伯乐合伙人，曾任达晨创投投资副总监、华美国际高级投资经理。

投资案例：名创优品、悠游堂、雅路家纺、有货网、明珞装备、格莱利、澳锝林、鑫诠光电。

　　下文根据曾彬先生在 “新常态下的战略新兴产业投资”暨时代伯乐2016高端财富论坛上的主题演讲整理。

第一、当前实体经济的挑战。

　　个人认为，中国的经济发展仅是世界经济发展史的一个经典案例。大家可以看一下在英、德、美、日、韩都是这种发展模式，所以我们现在是处于经济的转型期，从血汗工厂的经济模式转换成创新经济的一个模式。这既是一个困难的时期，又是一个充满机遇和挑战的时期。

　　我曾做过一个文献研究，世界上发生了14次重大的金融危机，分析的结果就是金融危机发生的频率是越来越高，而且影响范围越来越大，这是一个全球化的趋势结果。所以经济危机仅仅是一个经济周期的产物。

而我个人的观点是，纵观全球最有潜力的新兴市场还是在中国。中国的产业结构完整，人口基数大，需求充足，居民储蓄率高，消费占比低，发展非常有潜力。中国政府的控制力又比较强，所以我认为中国能形成一个内升型的循环。美国是虚拟性为主，它的金融服务业占了80%，它的内部循环系统是不成立的，所以无法从根本上解决这个问题，欧洲更不用说了。

第二、股权投资的历史与当下。

　　中国的股权投资，经历过的四个时代，我们中国资本市场发展是与证券法规的发布息息相关的，总的来说我们已经经过三个阶段：

第一个阶段，2000年—2005年萌芽阶段。此时外资主导，本土创投机构少，退出难，在06年之前中国并未有真正意义上的创投行业。由于没有退出渠道，当年的IPO是要拿指标，上市后股东手里的股份不能在股票市场上交易，直到2004年推出中小板，2005年推出股权分置改革，06年全流通，股东的股份能在二级市场上交易，此时国内创投才开始形成一个行业。

第二阶段，2006年—2009年股权投资发展阶段。2004年中小板推出，2005年股权分置改革，也就是全流通，此时资本市场有了一个退出渠道，我们国内的股权投资行业才有发展的基础。这当中有一个小插曲是2007年4月到2008年的次贷危机，导致了我们一二级市场有一个短暂的暂停，也导致了创投机构中有一部分人退出这个市场，总体来说这个市场是在蓬勃发展。

第三个阶段，2010年—2014年全民PE时代。竞争加剧，中外兼容，天使投资迅速崛起。09年创业板第一批28家企业挂牌，平均市盈率约56。巨大的财富效应让全中国人民都沸腾起来，加上各地政府对于创投机构的引进给予非常有吸引力的招商引资政策，本土创投机构数呈爆发性增长。

第四个阶段，2015年—至今股权投资专业化时代。2014年9月克强总理提出的“双创”和新三板的扩容以及注册制的预期出台，我们将进入一个专业化时代。

三、眼下的机遇与挑战。

首先选择两大产业的数据进行分析，第一个是手机产业。

智能手机行业的情况：12年季度平均增长率36%；13年季度平均增长率14%；14年季度平均增长率6%；2015年12月07日，市场研究机构IDC公布的《全球手机季度跟踪报告》预测，2015年全球智能手机出货量增幅将首次滑落至个位数，中国经济增长放缓已经影响全球市场。

　　最后看几个手机产业相关企业倒闭的消息，2014年12月，台湾第二大触控面板生产商胜华科技在中国内地的三家工厂——东莞万士达、东莞联胜和苏州联建相继宣布停产。

　　2015年1月初，东莞一家专门为海外厂商代工生产手机的代工厂——兆信通讯董事长高民自杀。

　　2015年9月，手机塑料壳生产商鸿楷兴破产倒闭。

　　2015年10月，中兴、华为一级供应商福昌电子破产倒闭；惠普塑料外壳的模具生产商倒闭。

　　尤其是最近发生的福昌电子厂倒闭案，产生了较大的社会影响。

　　年初的时候几个朋友想投一些手机产业链上的企业，并问我的意见，基于此，我告诉他们：慎重。

　　看完以上悲伤的现实，再展示一组可喜的数据，我们熟知的两家互联网公司：腾讯、阿里。第三季度公布的数据：总体而言收入增长超过30%，他们的增长主要来自于移动端，大家关注一下他们的基数，都是过两百亿。手机硬件产业链和软件产业链真是冰火两重天。

第二个产业汽车产业的情况。

　　首先展示两组数据：汽车经销商库存指数攀升。轿车销量同比下滑8.3%。传统汽车产业链堪忧。在座的各位如果要投资汽车产业链内相关的企业，我的意见同样是：慎重。

　　同样这里展示一组可喜的数据：比亚迪新能源汽车销量同比增长222%。

　　所以说，事物总是存在两面性。中国有一句古话：福祸相依，正好说明了这个问题。投资也是一样，好的投资人总能在其中发现好的机会。

国内PE的挑战：原有商业模式难以维系

　　我们国内的传统PE机构的一些挑战，最重要的挑战是原有的商业模式难以维系。在审核制下，我们拼的是关系、资源，赚取的是一二级市场的差价，是毫无技术含量可言。但是经历了全民PE时代、IPO两次暂停、经济下行后，投资风险急剧增加。新三板扩容、注册制出台，导致上市的门槛会变低，将来可能大多数的公司都能上市，但是能不能发出去，能不能形成交易，须看市场是否认可公司的价值。

国内PE的机遇：退出渠道增加，TMT高估值

　　我们国内PE也由于注册制预期有了一个非常好的机遇，什么机遇呢？就是原来互联网项目都不能在国内上市，所以国外投资机构几乎包揽了PC时代、网页时代、移动互联网时代所有优质项目，且这些项目几乎都是在境外上市了。现在新三板扩容和注册制的出台后，一批国外上市的互联网公司回归A股，且估值非常高。比如暴风影音和分众传媒，所以国内机构也可以参与互联网企业的投资。国内相对于国外机构的优势是：国内的上市服务、国内市场的理解和资源整合会更加有优势。

四、国内PE的出路：穿越迷雾，专业化是唯一出路

PE公司怎么样做到一流？专业化是唯一的出路。

专业化包括三个方面：

第一个就是行业研究的专业化；

第二个就是渠道专业化；

第三个就是服务能力专业化。

我们目前股权投资行业最关注的四大领域：

第一个是TMT。TMT是股权投资的大主线，竞争最激烈的领域。关键词：渗透。互联网首先向零售业渗透产生电商，举几个例子，电商：淘宝、京东、唯品会等；向服务业渗透产生了O2O：携程、滴滴打车、美团；向金融领域的渗透产生了互联网金融。目前正逐步向企业服务和传统产业渗透产生互联网+。在2014年以前几乎所有大的投资机会都被外资机构所包揽，由于新三板扩容，2015年初大量的内资机构积极参与进来。本质是技术推进，内资的机会在于互联网还未渗透的领域。

第二个是大消费。关键词：升级。也是一个竞争非常激烈的行业，以中后期的项目为主。背后逻辑是：城镇居民人均可支配收入连续30多年的增涨，对产品和服务的品牌和质量有更高的要求。本质是需求拉动。我们的机会在于中国特色的消费品品牌。

第三个是医药健康。关键词：永恒。健康是人类永恒的话题，老年化是一个趋势，人民健康意识提升也是一个趋势，医疗服务类企业有较多的机会。另一个是移动医疗，这个领域西医的机会不多，中医领域互联网渗透较少，可能是一个机会。

第四个是智能制造。中国智造，十三五规划已经上升到国家战略层面，而这个领域是我们内资创投机构最有优势的行业。目前比较热的方向是新能源汽车，工业4.0，军工等。

五、时代伯乐专业化路径：行研+渠道+服务。

时代伯乐一直相信一切套利行为都不可能持续，只有专业化才能活下去！不管外部环境如何改变，机会一直都在，但只有专业才有可能把握。

目前时代伯乐已经完成了行业研究的专业化。

　　如下新能源汽车这幅图，我们已经完成了战略投资地图制作，所有企业都是按照这个地图有的放矢去投资。我们标注红色部分就是这个细分行业我们认为机会较少，我们是比较谨慎的。蓝色部分是我们正在布局、正在投资的一个领域。绿色部分是我们长期关注的一个领域。

　　右边这个图是大健康行业战略投资地图，我们可以看到传统化学制药这块我们是比较谨慎的，还有医药商业我们也是比较谨慎的。目前我们关注是医疗服务，还有医疗器械这两个方向。

总结陈词：这是最好的时代，也是最坏的时代。这是中国历史上第一次开启了“好人赚钱”的时代，靠能力、靠核心价值观，而不是靠关系赚钱的时代，也就是专业化的时代。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201601/20160105392162.shtml