中国PE进入下半场：并购兴起套利无门，市场对GP专业化要求越来越高

刘海峰：我觉得首先对一个PE机构和一个PE基金，最主要的并不是一个短期的高回报，而是一个长期的稳定回报。所以到最后任何一个投资人，可能衡量自己的投资策略，所想到的是十年，二十年，三十年，能给我的投资者带来什么回报。你把任何一个投资从十年的角度来看，可能你更主要真正要以企业内在的价值为导向来做投资，因为你没有办法去控制一个资本市场，今天热，明天冷。KKR平均的回报达到了26%，这个26%并不是最高的数，比较难得的是持续40年达到这样的汇报，长期稳定达到这个回报，必须从一个价值的角度来投资企业，而不是一个市场跟风的角度。

　　今天任何的经济，国家的经济都是有周期的，中国今天的经济放缓，但是还是比美国和欧洲快很多，在成熟市场里达到比较高的回报，那么在中国市场里面怎么把投资做好呢？我是觉得最主要的从我们自己的角度来说是三点，第一你做一个PE投资者不能以炒股票的心态来做投资，不能以金融运作来做投资，必须以一个实业家的心态来做投资。你必须得非常专业化，你对这个行业是不是真的懂，而不是想着低卖高买，或者今天就是做一个pre ipo。所以专业化，对一个企业真正深入的了解，这个是非常重要的。

　　第二个在经济放缓的情况下，没有顺风车的情况下，你每做一个投资的时候，你的尽职调查和你的估值，是不是以一个保守的态度去谈，这是保证使PE达到一个比较稳定的基础。资本市场给的溢价，你三年以后是不能控制的，怎么以比较合理的价格，比较保守的心态去看一个企业，看不懂的企业，不能用数据分析明白的业务，最好别去投。

　　第三，以后越来越重要的就是投后管理，因为投资PE基金，投一个项目，其实就跟生小孩一样，投资的时候是很兴奋的，孩子是不是能幸福、健康的成长，成才，这其实是需要花费更多的时间和精力要做的工作。PE在投后管理上要花70%的时间，因为PE投资的项目数量不多，每个投资金额都很大，怎么利用自己的资源给被投企业带来钱以外的增值服务，因为今天中国不缺钱，投资之后，怎么给企业带来真正实际的帮助，让他比他的竞争对手做得更好。

　　把这三点做到了，才能保持PE基金长期稳定的回报。真正卓越的PE，不仅仅在经济上行或者股市狂热时可以获得优秀的投资回报，更重要的是在经济下行、股市平稳甚至低迷的情况下，PE基金还能给投资者带来长期持续的稳定的汇报，这才是能否最终成为百年老机构的关键。

王骏：2015年，清科论坛的主题就是一个字“变”，这个字我特别喜欢。从哲学的角度，这个世界上只有一件事情是永远不变的，那就是变。作为投资人，不变的是要坚持专业性，坚持长期的价值的发掘和发现。

　　而“变”，不管是PE还是VC，都要受到几个维度的影响，一个是宏观经济，还有就是资本市场制度的改革。中国资本市场的改革浪潮，是经过了几个大的浪潮，特别是从股权分置改革之后，还有中小板和创业板的推出，国内很多机构，包括达晨、深创投、九鼎，都是通过中小板和创业板来打通退出的机会。天星资本在坚持不变的基础上，同时结合资本市场的变化，调整策略。我们抓住新三板未来整个退出的通道，然后来做深入的布局。

曲列锋：做PE其实核心两个环节，一个是投资，一个是退出。回想起过去10、20年，中国PE、VC界做投资有几个基本的东西是不变的，第一个是过去20年的消费升级；第二个是产业升级。过去10年里，整个互联网应用、电商消费升级，大家对服务和产品更高的需求。

　　在中国做PE，退出方式一定是要多元化，除了IPO、新三板、创业板等，还要有一定的组合，比如以并购的方式最后资产化。关于投后管理，现在这是每个PE机构都很重视的

王红波：2016年，我们发现了一个清晰的变化，就是泡沫化比较严重。因此，大家对风险越来越警惕，导致资金更追逐一些确定性强的项目。在这种情况下，优质资金很快聚集到优质资产上，导致一级市场的融资比二级市场的估值可能还要高。

　　招银国际在这种环境下怎么做？我们想两个层面，一个就是从资产配置的层面，要在确定性下寻找增长机会，比如说老龄化，医疗服务，生物医药的增长机会。还有消费分层和消费升级的领域里，我们有广阔的增长机会，这个毋庸置疑。消费分层越来越明显，消费升级也越来越清楚。第三，在产业升级的增长机会。既使在今年夏天，中国很多产业依然有弯道超车的机会，未来5-10年是新能源汽车和电动汽车在全球有超越的机会。

陈文正：前海母基金是一个新的机构，今年年初设立的，它的工商注册的名称是前海股权投资基金有限合伙，管理人是前海方舟资产管理有限公司，首席执行合伙人是靳海涛，是原来深创投的董事长，也是中国基金协会的兼职副会长。

　　这个基金是单一的市场化募集的母基金，目前规模是270亿，出资人主要来自于四个方面，第一大块主要是深圳市政府，还有北京、天津，厦门等。第二大块是金融机构，主要是保险，还有银行。另外大量的是企业，有央企也有地方的国企，但更多的是民企。第四就是一些个人，比如一些知名企业的实际控制人，以自己的名义出资的。

洪婧：从高瓴资本的角度，我们非常看好整体经济发展创新。按照技术创新的周期来讲，我们认为下一个阶段是人工智能，所以会花非常多的精力在人工智能+技术信息服务，现在也在做专门的人工智能的产业基金。

王含冰：在中国谈经济发展，其实很难绕得开政府和政策，我们的经济高速成长了30多年，相信有很多的问题，但是我觉得一定是我们政府做对了一些事情，才会取得今天这样的成绩，而且这种成绩应该说是得到了国际上的公认。

　　所以我们谈PE中国机会的时候，首先去看一看为什么会有这样的机会。这种机会至少是有两个需求去牵引和推动，第一个需求实际上是政府希望推动国家在产业结构升级的需求。第二个需求是政府和投资人专业化、职业化的财富管理的需求。

　　昨天我们看到一个新闻，国务院召开了常务会，克强总理研究促进中部地区崛起，这是改革开放以后继珠三角和长三角之后，第三次区域化发展的机遇。在这样一个大的机遇下，我们PE应该去寻找机会。长江经济带最近10年展现出了非常生机勃勃的活力，期间湖北的经济总量从全国第12位进入到了今年第7位，财政收入从全国第22位到了全国前十。我们顺势而为，响应这种机遇，唯一的使命是发展产业，发展新兴经济。方式是通过母基金，找到专业市场上最职业的经理人和管理团队，替湖北去打理资产，去湖北寻找发展的机会。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201612/20161208406465.shtml