磐霖资本李宇辉：这三招，“吃”透消费升级

　　2017年6月15日，由宁波市人民政府主办，清科集团等承办的2017中国股权投资论坛@宁波如期召开。会议上，磐霖资本创始主管合伙人、董事长李宇辉以“消费升级来了，我们怎么接招？”为主题发表演讲。

李宇辉在演讲中表示：

　　1、消费升级是渐次、呈梯次发生的。

　　2、投得早、投得准是消费升级投资成功的一个前提。

　　3、消费升级的投资不要仅仅聚焦在少数高端人群，普通百姓的消费升级也有大量的投资机会和价值。

　　4、没有量的消费升级不能称之为消费升级，顶多叫做私人定制。

　　5、技术进步是消费升级的促进要素，但技术驱动只是项目的一个方面，还要判断项目团队能否把技术更好地开发出来用于市场。

以下为演讲实录，经投资界（微信ID：pedaily2012）整理：

　　大家好，我是磐霖资本的李宇辉。很高兴今天和大家就消费升级的话题和大家有一个交流。

　　磐霖资本是由专业人士于2010年创立的人民币股权投资基金，成立以来就把消费升级作为最主要的投资主线，专注于投资医疗健康、新的消费模式、环保三个方向。我们先后在户外运动及社区、汽车消费及驾驶培训、影视版权分销、手游类游戏开发、体外诊断及基因检测、二类人用疫苗研发等领域领投了探路者、东方时尚、盛世骄阳、骏梦游戏、康泰生物、凯普生物等企业并成功在A股上市；

　　并以消费升级的思路在医疗健康领域加大布局，先后投资了先后投资了赛安生物、瑞博生物、德易东方、智康博药、盛诺基、凯普医检、友芝友、奥咨达、京都儿童医院等针对重大疾病的医疗健康服务类企业；

　　并在前年开始布局针对具体消费场景、有效提升消费体验的移动互联网企业和智能硬件企业，比如去年被美团点评收购的屏芯科技，切入大众体育风口的成浪体育，主打家庭智能音响的消费电子企业音磅，专注于汽车零售领域的大数据企业润雅信息，以及针对90后消费特征的衣二三等。

　　截止目前，磐霖资本共发起管理了8期基金，项目成功率超过83%，总体项目退出率超过32.3%，已有8家被投企业在A股上市，已经进入退出周期的前两期基金，年平均收益率超过100%，LP获得了丰厚回报，消费升级的投资主线功不可没。

　　回到我今天分享的主题，“消费升级来了，我们怎么接招？”

　　事实上，消费升级这个旋律是一直发生着的，比如从我们小时候的凤凰自行车到现在大街上随处可见的特斯拉；从物质短缺到超市里的琳琅满目，再到电商送货到家；从广场电影到假日旅游，再到户外探险、帆船航海；从头疼脑热的医生看病到目前的基因检测、康复医疗，不一而足……消费升级无处不在，无所不在，所以无所谓风口不风口，要说有风口，那也是持续了30多年的改革开放春风。

所以我的第一个观点是，消费升级是渐次、呈梯次发生的。

　　这里的原因在于，消费受收入约束、时间约束，不同层次的人群，比如不同收入结构、年龄结构、区域结构对不同品类的消费，并不是同时发生的，在消费率上也有结构化的差异。因此，不管是消费企业还是投资人，不要对消费升级的爆发性期望过高，部分企业总希望自己切入的现有品类或品质的消费升级快速爆发，一步到位，这种期望往往事与愿违，过高的期望往往导致企业、投资人动作变形，扎堆竞争，甚至用各种方式补贴市场、催熟市场，人为造成市场虚假繁荣，消费结构变化一步登天的幻觉。这里面的案例不胜枚举，比如一窝蜂的投直播，一窝蜂的投共享概念等。

　　针对这样的特点，作为一家财务投资机构，磐霖资本的做法是：

第一，提早布局，精准布局。

　　我们10年前投资户外体育用品企业探路者，是因为预见到户外运动对于现代人释放工作压力、追求冒险的精神需求的爆发；6年前投资第三方宫颈癌检测与体外诊断公司凯普生物，是因为HPV病毒体外检测对于宫颈癌这一女性杀手在医疗诊断方面的重大意义；而5年前投资网络游戏公司骏梦游戏、影视版权公司盛世骄阳，这是提前进行的手游、数字新媒体内容提供的精准布局。

　　这些企业在当时投资的时候，还谈不上这个领域的所谓风口，而等着他们作为消费升级为众人所知了，作为投资而言，就已经应该退出了。

　　所以，投得早，投得准，是消费升级投资成功的一个前提。

第二，不追风口，把握投资时机。

　　磐霖资本2010年投资驾校培训服务公司东方时尚的时候，当时正是PRE-IPO的投资风口，大量的资金在追逐制造业拟上市企业。对于驾校，当时很多人都看不懂这一领域，认为驾校是难以规范难以上市的，但正是这样一个服务大众、起点很低的企业，硬是做到了标准化全国复制，公司业绩在磐霖资本投资后翻了将近十倍，累计分红率达到46%。这是多么好的一个投资标的啊，而我们当时的投资切入点就是汽车消费以及专业培训标准化这个尚未形成热点但潜力巨大的领域。公司已经于去年在上交所上市了。但我需要说明的是，如果放在目前时点来看，传统的驾培行业就不是一个较好的赛道，我是指的目前这个时点。一来先后有两家驾培企业已经上市，他们正在全力整合行业；二来互联网驾校的崛起，传统驾校受到较大的冲击。

所以消费升级的投资介入时机很重要。

　　磐霖前期没有把移动互联网作为一个投资的重点，是因为不认同早期烧钱抓C端的这样一个模式，同时估值太贵，当然我们也错过了一些明星项目的机会，包括浙江的快的。直到前年下半年所谓互联网融资出现困难，企业估值下来相对合理一些，作为财务投资人可以相对从容进行尽调的时候，我们才进入移动互联网领域的投资，磐霖投资移动互联网的切入点，是将移动互联网作为有效提升消费者体验、促进消费升级的技术手段。所以投资的主题，投资的主语还是在消费升级上。

第三，是打赛道，就是精选标的？

　　消费升级是分点发生，梯次发展的，每一个点未来都可能形成赛道，发展成一个面。但是在早期，如果按照投赛道的思路去投资，可能会因为布局过早、过广，而成为“先烈”。我们作为财务投资人，是要求在一定时间内，要求一个资金的回报的，并且赛道投资对投资机构资源要求很高，磐霖作为财务投资人，并没有以投赛道的逻辑进行布局，而是希望精选标的的一种方法，去及早布局，把握这些点成长的机会。因为消费升级的主题足够广，从财务投资的角度精选标的的投资策略，有利于项目的搜寻和风险的把控。

我们的第二个观点，没有量的消费升级不能称之为消费升级，顶多叫做私人定制。

　　比如说在一个现有的品类上，开发出一个细分的品类，细分品类人群只能达到原有人群的千分之一，这样的市场就是私人定制。所以消费升级不仅仅是白富美、精英人群的专利，在投资标的的选择上，不仅仅要关注面向少数高端人群、一线城市的企业，更关注能为更广泛的群体，提供更持久的消费升级的产品和服务的企业。

　　磐霖其实也看了很多针对精英人群的项目，比如说一家针对高端人群的生活社区平台，比如说我们投资了针对年轻女性的订阅式时尚共享平台衣二三，但我们更关注针对普罗大众的消费升级。比如我们在医疗健康领域，我们针对中国广大的人群，我们投资了基础性乙肝疫苗和二类疫苗生产龙头企业康泰生物，在我们投资后的六年间，公司的业绩增长了10倍，那是因为公司研发出来的产品，更多的应用于中国广大的人群；投资了针对广大女性健康的HPV病毒筛查企业凯普生物，在我们投资后的六年间，公司业绩增长了16倍。还有为广大新生儿提供遗传病基因检测服务的德易东方，以及面向广大肿瘤病人进行个体化用药指导的分子诊断检测企业赛安生物，这间企业又将业务扩展至健康人群，提供基因二代测序的检测服务，服务的人群进一步扩大。

　　在大众体育领域，我们投资了户外运动体育大众品牌零售商探路者及极星户外，探路者在十年间收入增长了38倍；投资了大众体育服务平台成浪体育，它以移动互联网的技术和网络，为一二线城市提供大众体育场馆的预订，体育培训等服务。

　　所以消费升级的投资，不仅仅聚焦在少数的高端人群，普通百姓的消费升级也有大量的投资机会和价值。

我的第三个观点是要高度重视技术对消费升级的驱动。

　　磐霖认为，技术可以帮助降低成本，推动量的普及，扩大需求，也可以帮助创造新的供给，提供新选择给有潜在需求的消费者。

　　在互联网人工智能领域，技术的作用体现得非常明显，如果没有网络技术的发展，如果带宽还是在20年前的那个阶段，就不能承载更多的互联网新内容。没有技术的发展，网络费用也不可能下来，就不能惠及更多的人群，网络效应也就无法体现，那么也就没有美团、滴滴和共享单车的出现。

　　在人工智能领域，像阿尔法狗、虚拟助手这些产品更是技术推动的典范，磐霖资本也在关注这些领域的企业，看好具有核心技术和产业化能力的标的，比如说我们最近正在看的一个拥有自主移动技术的机器人底盘的一个公司。

　　而在医疗行业，基因测序技术的升级换代，使测序的成本大大的降低，速度也大大提升。因此可以通过基因测序辅助诊断，也可以通过测序寻找癌症患者基因组的突变位点，进行用药伴随诊断，使癌症患者用药更加的精准，延长生命期。新药研发，新的诊断技术或者医疗器械，可以弥补临床有些疾病无药可医，或者诊断不精准，无适合的辅助器械等问题，给患者和医生带来益处。

　　磐霖投资的盛诺基，就是一家从事晚期肝癌治疗的中药一类新药的研发企业，目前已经进入了三期临床，如果获批，技术进步将直接给肝癌患者带来生的希望，这已经不是简单意义上的消费升级的问题了。

　　但技术驱动只是项目的一个方面，还是要判断项目团队能否把开发出来的技术很好的应用，落地于市场上未被满足的潜在需求。

　　所以技术进步是消费升级的促进要素，磐霖投资的一个切入点，是技术能否有效提升消费者体验，促进消费升级上面，主语还是在消费升级上。

总之，消费升级是持续、渐次、呈梯次发生的。有的领域才刚刚开始，只是一个点的概念，有的已经形成了初步的赛道，形成了大众所知的面。在这个过程中，把握时机，提前布局，精选标的，是磐霖资本的策略。在标的的选择上，不仅仅局限在面向高端人群、一线城市的企业，更注重量更广，服务人群更多，能为更广泛的群体提供更持续的消费升级的产品和服务的企业。磐霖资本也极为关注技术对消费升级的推动，关注技术推动量的普及，技术创造新品类、新消费的企业，这类企业在磐霖资本投资组合中扮演着高收益弹性的角色。谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201706/20170616415475.shtml