大牛市下衰落投行的血泪真相：一两年的牛市一旦消停，估值立刻打回原形

你以为的传统投行

　　投行？证券公司最明珠、打品牌的业务。所有商学院学生最想干的业务。这个行业的存在，有两个逻辑基础：信息不对称、人。这两个逻辑基础，都被严重削弱了。

　　以前因为信息不畅和发行牌照，投行生意还不错。现在，不仅是看天吃饭，而且服务周期显著加长，承销费率快速下降。新股开闸之后，顶多是发行人开香槟，承销商没什么可特别高兴的。今年，2015年，很可能是中国传统券商利润最后一个好年份，因为挤压多年的新股快速发行。以后，制度改变了，就不会再有什么开闸放水了。

　　当前最重要的是再融资。看起来规模巨大有机会，但其实上市公司们纷纷和各类市场资金直接谈判。市场说大也大，说小也小，谁都知道谁在哪里，无需中介搭台，顶多给投行一点点车马费。

　　贡献了很多关系和资源的投行们，还经常遭遇无良上市公司的背弃。有家著名影视公司再融资，故事吹得上天，某投行Banker拼命效力，到处给这公司找关系。那个使劲儿撮合啊，结果还真有一个PE往项目里放钱了。

　　你以为的传统投行

　　影视公司投资部头目翻脸不认账，说双方早就认识了。我前同事差点想一口啐在这个投资部长脸上。后来才明白，这位部长也是一公募基金过去的，为了在董事长面前表功，显示个人能力，就牺牲同行利益。中国，这类事情，这类人，还少吗。

　　以前，一开口就是我认识央企谁谁谁，现在那还有什么用。和中石油做投行生意，一定利润极其微薄，甚至亏本。目前的政治形势，也绝不会让央企再基于什么关系，给你高额报酬。大家查下大项目的利润率，越来越低，纯粹是为了League Table上好看。现在一家大公司海外上市，名字下面要挂上二三十家承销商的名字，可笑，也有点悲凉。

　　互联网+崛起，推动了华兴资本这样新兴投行的崛起，而传统投行对这样的客户联系和知识储备严重不足，他们惯用的那点估值模型变得没有价值。他们实在是挤不进去对方的会议室。大疆无人机需要承销商吗？根本不需要。这公司会去找什么国内投行吗？根本不需要。

　　确实发现了合适的的Banker，为了用着方便，互联网或其他新兴公司，干脆会用更高的价格或期权激励，把人直接挖过去。你去蚂蚁金服、阿里、百度、腾讯等公司看看，有多少传统券商的人。目前，这个行业中最出色的一批传统Banker已经被新经济挖走，断代得非常厉害。

　　说到并购，更是难上加难。阿里这类的新经济公司搞并购，还需要什么券商？内部Banker更知道公司战略是什么，公司新业务方向，很多战略规划的秘密也绝不会和投行分享。投行无法提前介入，怎么可能给出高质量服务？新经济最多给点面子，让投行挂个名字，让你年底在并购排行榜上好看一点。费用？给个几百万，最多了。

　　国内有几个著名的投行部，已彻底看清形势。他们不满足于挣辛苦的百分之几的所谓承销费，满脑子想着挣快钱。有人开始一边做投行一边做PE。如果有项目，还觉得不错，那干脆投行去找银行勾兑，去找钱，做基金，自己投，拿分成。这在历史上，是没有的。

　　这段儿在浙江跑，不少企业主和我说，现在投行来谈什么三板承销，什么定增融资，根本不要承销费，只问能不能给点股权或者跟投机会。是啊，这批Banker是明白形势的老投行人，或者全新进化的新一代投行人。卖方纷纷变买方，因为大牛市时代，买方更赚钱。

　　如此发展，传统投行之没落，就在眼前。同学们，你们是什么看法。自己考虑下。

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