大牛市下衰落投行的血泪真相：一两年的牛市一旦消停，估值立刻打回原形

FICC

　　FICC，顾名思义，固定收益+货币+商品。这块生意，在高盛之类的典型大行，要占到50-60%的收入。

　　目前中国券商也就是在FI(固定收益)领域有点积累，大致三块儿业务：债券承揽/承销，二级市场销售/交易，结构性融资，如ABS。这也是境外投行固定收益的主流。这几块儿业务，每个都没什么前途。

　　中国债市的*漏洞，就是没有真正形成的信用，也就是说，信用没有真正的定价。买个国债的风险和买万科债，其实一样。为什么？因为债券购买人，心里都认为，无论银行还是券商做主承销商，谁就在道义上有刚性兑付责任。既然要刚性兑付，那商业银行的资金实力，和券商完全不是一个量级。券商。相比较而言，谁都知道，还是更愿意买商业银行承销的东西。

　　这一段，中票、短融、公司债、中小企业私募债，有过兑付危机案例。比如天威什么的，还央企子公司呢。刚性兑付确实就要被打破，这种金刚不坏被打破了。信用市场才能被真正建立。但同学们想一想，如果出了兑付危机，券商，大部分券商赔得起吗？我看没几家能够说这话。出事儿就只能出事儿了。

　　《最*的交易员是个什么样子？》这篇文章提到过债券交易，更多形成于销售经理之间的交往和人际圈子。一个券，不同人买卖，价格不一定一样。这和股票的竞价交易显然不同。中国有大量的债券基层买家，来自于七八线城市农信社、城商行资金部。

　　虽然“土鳖”，但却是各家投行销售经理们讨好的对象。有次全国银行间市场有个会议在三亚开，全国资金部的人都到了。有家中介，丙类户，做中介的，派了一堆比基尼美女，在酒店门口拍名片。土鳖们受到惊吓，纷纷闪避，结果比基尼们贴身而追。为啥要追啊，就是要建立关系，建立长期联系。

　　FICC，其中还有两个C。*个，外汇，中国的外汇市场，就是银行间外汇市场， 四百多个人民币外汇即期会员，只有国泰君安和嘉实基金不是银行。银行衍生品市场准入和做市商准入机制更是建立在即期会员资格基础之上。

　　你去问问券商的人，有多少人除了旅游换汇外，真正懂点外汇交易？第二个C，商品期货，国内证券公司还不能直接参与商品现货市场，参与商品期货市场也是起步不久。无论是收购和控股期货公司还是IB模式(证券公司通过为期货公司推荐客户赚取经纪佣金)，这两种方式均是以期货公司为主导的模式，证券公司的参与程度及所获收入极为有限。

　　总之，我把方向和大家说明白了。商业银行显著奠定了对券商的全面业务优势，不再赘述。只要一发力，券商FICC就只能是个梦想。券商可以奋进，可以从期货、外汇行业聘请能人，但布局需要时间，到最后，赢的概率也还是很小。

　　再说说ABS。大家现在都在说ABS，创新啊。其实咱们的ABS，跟美国，欧洲市场的，不是一回事。人家的ABS，是把贷款等基础资产先买到自己BOOK上，然后切分。把优先级、中间级，给卖掉。做资产的arbitrage这。

　　这种安排，对中国券商的资本金、funding规模以及风险胃口，完全对不上号，不现实。再说，国内也有牌照限制，券商自己就不能买贷款。所以看着是个创新，但最后其实还是做成了传统债券的套路。

　　大家使劲儿挣着做挂牌，提高是市场影响，指望后面能捞到更大的鱼。同学们呢，这还是老盈利模式，你们学不到什么东西。这绝不是你们在课堂上学到的知识，那种欧美投行，把资产做到证券，整个价值链条控制在自己手里。

　　同学们，从大家的反应来看，是不是对投行这个行业，有了更多认识。我在投行工作了10年，也不敢说自己懂了很多，日新月异，大家都在变。今天把这些感受和大家谈谈，只是希望大家能够更加冷静、更加全面的看待牛市下的投行收入故事，甚至小神话。

　　传统投行的*价值，就是牌照。各种以前难以得到的券商牌照，必将对社会和新的生产力开放。能者为之，不是吗？通过支付宝就可以炒股票，通过京东可以*，通过腾讯可以做大资管。一切都可以。互联网公司可以不挣钱的和你传统行业较劲，假如你没有为社会真正带来价值，那就是黄金的新衣，一定会被扒掉。

　　一句话，券商牌照价值将显著下降。投行本来就不是个什么高价值的行业，但偏偏被赋予了过高价值的薪水。

　　投行本来就不是个什么高价值的行业，但偏偏被赋予了过高价值的薪水。

　　曾经有个老同事问我，为什么有个部门总是没有任何人辞职？我说，不知道。大家工作有奔头吧。他说，不是，那说明这个部门一定是管理有问题，没有人辞职，一定是overpaid！一阵见血，说的多有道理。

　　牛市里的中国投行，看着非常*。那是因为牛市。一旦熊市来临，各种问题将集中爆发。中国并不需要如此之多的投行。熊市崩盘后，能够幸存的投行，必须有个好爸爸。

　　而相对小的证券公司们，将被独立咨询公司、精品投行、精品研究公司、专业PE基金所逐步取代。我鼓励大家去后者这些地方。甚至说，专业做空机构，比如浑水，也是个学习的好地方。

　　命运就是这样。大家早作准备。

　　今天讲的是行业发展前景讨论，还没有提到所谓投行文化讨论。大家看《华尔街》、《华尔街之狼》《Margin Call》等电影，对投行的工作文化应该有个大致感觉。那种所派对中的衣香鬓影，那种交易台上德满嘴脏话。

　　中国投行文化，各种部门的工作文化、人与人的生活文化，有自己的特点，和国外不大一样。但也许故事更多，有峰回路转的，有浓赤香艳的，有目瞪口呆的，下次接着说。

　　最后回答一个纸条问题。这两天，有个著名教授，他说根本看不懂这次牛市的逻辑，牛市不知如何收场。这位教授还是挺知名的，凡事不是那么积极，到处一直看空。

　　首先，我得说，还是挺欣赏这种给社会给政府挑毛病的性格，这是个像样的知识分子应该做的；不过，其实这位教授，一直也在做PE投资，就是各种项目投资，到处找机会入股。因为有名，各界所谓学生后辈也多，各地大小政府官员多少还是很给面子。

　　这就和他自己所批驳的寻租，产生了冲突。你不可以一方面说出社会的黑暗，然后你再用你的个人影响力、学生能力去加深这块黑暗。这不是人格分裂吗？

　　对于每一位经济学家，对于每一个名人，我们要努力看清他们，而不是盲从。不要被几句看似高屋建瓴的慷慨语言所溅泪。你们是名牌大学的金融大学生，你们有独立的思维，要敢于怀疑一切。再说了，在这个被不少名嘴名热把持的中国金融世界，有很多东西是应被挑战被怀疑的。我等待大家的声音。

　　文中有个大彩蛋。

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