这一轮光伏行情到了什么阶段？

以创业板指数为代表的结构性牛市行情，近期出现了明显的调整过程，充分说明了赛道股面临的调整压力，白酒、医药、高端制造、新能源汽车龙头都出现了或多或少的调整。

而美股新能源汽车与光伏的表现不尽人意，也给A股最强赛道新能源与光伏蒙上了阴影。

即便如此，光伏产业链主要上市公司仍然是新高不断，上周福斯特、海优新材、上机数控、中环股份、晶澳科技、天合光能等一众光伏群龙再创新高，奠定了光伏A股最强赛道的格局。

那我们今天通过多维的角度分析，来判断光伏股票在未来的投资价值和风险。

01

中-美光伏股表现巨大差异的背后

A股上市光伏股票表现：

美股上市光伏企业表现：

如果表现还不明显，那我们就看一下大全新能源的表现：

从以上的走势图，我们可以看到，今年整个中-美光伏板块，中国公司走势的巨大差异（注：阿特斯起源于中国）。特别是硅料龙头大全能源(SH:688303)在A股上市后表现可谓迥异，估值差距也十分巨大。

为何会出现这种极端分化的情况？预示着什么？

首先从行业基本面和在美股上市的公司基本面来看，美股表现有其合理性，并不完全体现了悲观预期。而在A股上市的光伏企业则“过早”地打破估值区间上限，看得更长远。说白了，就是A股给予光伏为赛道核心龙头的认知，而美股则仍将光伏板块定义为周期制造业。

那么孰是孰非？作为光伏旗手的我，显然是认为美股过于悲观了，而A股也存在认知情绪上的乐观预期。目前美股过分纠结于短暂羸弱的基本面变化，而A股短期则几乎完全由基本面主导型转向为资金博弈型，完全不在一个判断和思维体系上。

如果从均值回归的角度来看，A股光伏企业过度强劲的表现并几乎完全脱离短期基本面是不可持续的，未来可能由“成长”转变为“周期成长”的特征，而需要关注估值不断高企之后股价周期性回落的可能。

从另外一点上来看，美股上市公司晶科能源和阿特斯太阳能基本面和行业竞争格局皆处于下滑的趋势之中，股价表现较弱也体现了基本面羸弱的特征。此外，美国本土上市公司光伏企业的估值并不低廉。

所以，我认为A股光伏企业目前阶段性高估的水分也并不大，但随着泡沫逐步吹大，未来股价表现将呈现“周期成长”的特征。

02

当前阶段光伏产业链逻辑上的“认知差”

最近一个阶段光伏涨幅较大的组件巨头，天合光能与晶澳科技，正是基于硅料价格下行产业链盈利扩张预期，以及组件龙头市占率提高的两大逻辑。然而事实上，我们看到最近一个阶段硅料价格仍然维持高位甚至有所反弹，组件的逻辑最近似乎又被打乱。

而硅料的悲观逻辑则迅速被挖掘，通威于上周终于脱离相对弱势的价格走势，再创历史新高。而隆基股份上周则一改颓势，上涨近15%，北上资金持续扫货。

而二季度业绩表现较差的海优新材甚至创出新高，业绩公布之后的数个交易日股价最高涨幅超过50%。无独有偶，中信博也表现的类似。而近期三番五次“暴雷”的东方日升，则股价相对坚挺。

以上说明了什么？目前来看，整个市场对于赛道总龙头光伏板块的认知正在形成一致性预期，且愈演愈烈。短期行业股价表现由基本面转为资金博弈导向，“认知差”不再重要，而是“看的”更远。

以上的情况正在表明，光伏股票由基本面的价值发现，到突破多年估值上限，再到走向泡沫的过程正在向最原处延伸。

我们无法预知泡沫能够有多大，但是，我们知道，泡沫吹起的时候，并不是属于我们这些“价值投资和长期主义”的投资者*的时机。所以，目前市场存在的“重要认知差”就是，我们可能远远低估了资本贪婪和趋势的力量。有了这一点基本的认知之后，才能谈基于基本面的认知差。

从行业弹性来看，虽然高企的硅料价格打破了硅料环节的预期差从而推升硅料龙头上涨，但是水涨船高之下，纵观整个产业链仍然是组件企业认知差更大一些，因为明年硅料价格确实会下滑较快，组件龙头市占率正在以不可阻挡的势头迅速扩张。

此外，某些组件企业看起来二季度业绩很好，是基于去年四季度或今年一季度大量低价订单执行到位的结果，二季度开始都是高价订单，而某些企业如隆基股份、东方日升等则二季度仍存在大量低价订单打压业绩。所以这是价格走势和财务报表上看差异较大的原因。我们必须清楚的认知这一财务上的差异。

03

鸡犬升天下的光伏龙头类似去年的白酒？

最近一个阶段光伏股票出现了很大的行情，特别是一些二三线品种的大幅上涨，有一点去年白酒二三线品种补涨的势头。甚至某些券商和机构又开始毫无底线地吹嘘和炒作HJT，群魔乱舞，好不热闹。

包括上能电气在内的许多公司都开始步入了价值发现之旅，而提前给予了业务估值的方法。即使他们的业务拓展未取得事实上的成功，仍需观察，但预期差较大，这些公司可能还存在炒作或者涨幅较高的合理性。

但有些公司业务竞争能力较弱，技术革新不强仍然被无限地炒作，存在巨大的风险而这一风险将不亚于去年的三四线白酒的炒作。

我几乎可以肯定，光伏产业链正在和接下来的炒作其情况将类似于去年白酒的炒作，聪敏的投资者应该怎么做，不言而喻。

04

高估值是否可以延续？

在上一章节，我们强调了，今年光伏股票的炒作其情况类似于去年的白酒。但是你认为白酒经历过数月调整之后，就缺乏投资价值了吗？也不见得。而光伏的自身逻辑性则远强于白酒，所以也不见得年底或明年某些时候的大幅调整之后就没有机会了。

目前面对整体的高估值，主流组件龙头的估值2021也已达到了接近50倍的水平，而逆变器龙头则达到了70-110倍的水平，这对于以前仅有10-20倍的光伏龙头来说几乎无法想象。

那么我们又该如何寻找机会和控制风险呢？

首先我们会用业绩测算未来三年的平均净利润增长率，用2021年的估值水平与这一增长率做对比，如果PEG大于1.2，我们认为就充满了风险，如果大于1.5我们觉得就没有必要进行投资（或追加投资），我们会阶段性选择PEG仍然小于1且存在逆境反转的产业链进行重点布局，而目前来看这一环节主要集中于组件和电池环节以及部分有展业爆发能力的公司。

如果PEG大于1.5的公司，又如何安稳的投资？又如何能够说没有风险呢？我们认为光伏接下来的继续上涨导致的短期风险加剧，而基本面是否能够符合市场预期一样的迅速改善仍存巨大的差异，所以我们认为部分公司的高估值是不可持续的。

那么我们说的业务有突破、有特色或存在认知差的公司有哪些类型呢？

比如说，某些国内做的非常好的企业，在过去开发海外的进程比较慢，而今年开始大量布局海外业务，会迎来一个非常快的增长预期。

再比如，光伏巨头隆基股份估值目前不足50倍，2022年PEG小于0.65，所以我们认为在水涨船高的时候仍具备投资价值。

再比如有一些公司在聚焦主业甩卖核心资产管理层不行，但是未来却存在业务的增长和困境反弹的机会，这也是有投资价值的。而对于一些充分完成预期差甚至炒作的股票，我们将毫不犹豫的用脚投票。

所以接下来，光伏的投资将不再是稳稳的幸福，而是充满了诱惑和陷阱，希望你还能清醒，用专业的产业链分析来控制风险继续获得超额回报。

但是，请记住一点，永远不要忽视资本贪婪和趋势的力量，我们中的大多数人对这一力量一无所知。所以，不要盲目看空一个趋势向上的行业，寻找一个安全和舒服的位置。

此外，赚认知差内的钱，不要超越自己的认知范畴，如果是资金博弈下的趋势投资，就不要以基本面和价值投资之名，而耽误自己。

（本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。）

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