【投资界日报】新股定价机制改革 唯品会止血上市疑云

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　　2月18日，名牌折扣网站唯品会周五向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开募股)申请文件，拟筹集最多1.25亿美元资金。

　　唯品会并未透露将发售多少美国存托凭证，也并未透露IPO价格。唯品会在文件中称，该公司计划将IPO所得收入用于资本支出，如增强自身IT系统等;还将用于可能会进行的并购交易。

　　高盛集团、德意志银行和奥本海默基金将担任唯品会的IPO承销商，这只股票将以“VIPS”为代码在纽约证券交易所上市交易。

　　唯品会招股说明书显示，2009年至2011年，唯品会净营收分别为280万美元、3258万美元和2 .27亿美元;同期，相应的净亏损分别为138 .07万美元、836.58万美元和1.56亿美元。

　　虽然概念股亏损上市本是常态，但外界质疑，唯品会的现金及现金等价物抵消掉银行贷款后，其现金流仅为3224万美元。以2011年的运营费用为1.5亿美元计算，其现有的净现金额度仅能维持其两个半月的运营。于是，业界不少人士认为此举是为圈钱止血。

　　唯品会媒体发言人对此称“目前不便做出回应”。而招股说明书披露的另一些数据浮出水面，“2011年唯品会运营费用计入了近8000万的期权发放费用，所以2011年的实际亏损是2000多万美元，若再抛去其2011年在昆山、成都、北京扩建的三大分仓部分固定资产费，运营亏损率仅为4.5%左右。”一位不愿透露姓名的电商界“深喉”人士分析，唯品会的银行贷款是抵押性贷款，其抵押的资金比贷款额还要多，“此次拟筹资仅1 .25亿美元，意图不在圈钱止血。谁先上市拔得头筹，将借助资本力量成为行业寡头。”

　　在此之前，唯品会曾获得3轮天使投资，以及DCM和红杉资本的风险投资，依目前公司现金及等价物看，尚可支持一年左右，如今申请IPO被视为在资本市场窗口期机会出现的新尝试。

　　眼下Facebook正在IPO前夜，可能5月上市。华兴资本CEO包凡表示，国内电商“5月之前出去有戏，这个窗口不会很久”。略感寒意的电商市场能否迎来资本的重新审视？唯品会开始“投石问路”。

　　易观资本分析师刘冠吾认为，唯品会闯关在中国电商IPO这幕大戏中将有“投石问路”的色彩。如果失败，其他电商可能选择再观望一段时间;如果成功，将成为全行业的一针强心剂。

　　前述同行高层预计，唯品会IPO整体估值将在6亿美元上下。他预测唯品会上市成功可能性约为50%~60%，理由有二：首先，唯品会的增长数据太过炫目，超过了美国投资者经验中的预期太多，尤其是在去年至今的“中概股造假”猎杀疑云笼罩已久后，可能反而会招致怀疑;另一方面，唯品会目前的毛利率相对较低，盈利预期仍不清晰。

　　而前述熟悉唯品会人士说，公司目前客单价的确较低，约为200元，毛利率较低的确与此有关。但他认为，在较大的用户基础和高重复购买率之上，唯品会仍有较大调整空间。

　　目前，唯品会与一些奢侈品及服装供应商的提成已从20%提至25%。此外，通过与一些品牌的独家合作，也能够提高分成比例。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120220295487.shtml