美国东部时间2009年8月12日上午8时，飞鹤乳业向美国证监会提交公告披露，公司将以30美元/股的价格，向红杉资本定向增发210万普通股，占现有总股本的12.12%。
在12.12%的股份上，沈南鹏投资飞鹤乳业附加了一个苛刻的“对赌”条款：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未能完成预期目标，将要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份。
据对赌协议，从本次融资协议执行的第三年起，如果飞鹤乳业流通股15个工作日中的收盘价的均价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回。如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。
伴随着2010年二季度巨亏2057万美元，股价大幅回落，曾经的乳业黑马飞鹤乳业（ADY.NYSE）似乎已命悬于与红杉的对赌协议。
按照飞鹤2009年8月与红杉资本签订的对赌协议，飞鹤乳业以30美元/股向红杉资本增发210万股，但如果飞鹤股价持续低迷，将触发对赌协议中的赎回条款。业内人士认为，一旦对赌失败，飞鹤有可能沦为第二个太子奶。
值得注意的是，飞鹤乳业已触发对赌协议中的增发一条。飞鹤乳业副董事长刘华近日对《*财经日报》表示，由于2009年未达到收益预期，飞鹤已按照*上限向红杉增发52.5万股。
昨日，飞鹤管理层还回应称，与红杉对赌条款的增发条款已经执行，但与红杉的对赌不同于蒙牛以及太子奶的对赌协议，不涉及任何公司管理权、股权与资产抵押的条款，即使触发赎回条款，也仅相当于以每年10%的利息向红杉贷款。刘华表示，只要飞鹤达到2009年的盈利水平，避免对赌失败就有机会。
2011年2月，飞鹤国际(原名飞鹤乳业，2010年更名飞鹤国际，下称“飞鹤”)日前披露的一份公告，意味着与红杉资本中国基金(下称“红杉”)的合作走向终结。
公告称，飞鹤将回购红杉所持有的262.5万股股份，并在未来一年内分四次共向红杉支付约6300万美元以及相应的利息。
飞鹤与红杉之间的对赌协议为业内所关注。2009年8月13日，红杉斥资6300万美元入股飞鹤，后者也承诺了未来两年的业绩目标，否则将以130%的溢价回购。现在来看，飞鹤连续两年达不到预定业绩目标已成定局，公司现金流亦遭遇压力。
对赌协议生效了吗？为什么飞鹤未按130%的溢价回购呢？红杉入股两年是“竹篮打水一场空”吗？谁是这场合作的受益者呢？
2012年3月30日，飞鹤宣布，据飞鹤国际与红杉资本之间的对赌协议，飞鹤将在2012年4月30日之前向红杉资本中国基金及其部分附属机构支付最终剩余的1630万美元，以回购最后一批65.6250万股股份。
眼看期限将至，飞鹤是否有能力偿还这笔资金?飞鹤公布的2011年年报显示，截至2011年12月31日，公司拥有现金和现金等价物约为1540万美元，全部流动性资产合计约为2.005亿美元。
按照飞鹤现在手握的资金，勉强可以应付红杉中国此前的约定。而从飞鹤的年报来看，其经营情况仍不容乐观。年报显示，2011年营业收入2.929亿美元，同比增长约3630万美元，增幅达14.2%。全年实现营业利润960万美元。不过，去年全年仍然净亏约107万美元，但相比2010年同期净亏约990万美元已有好转。
根据与红杉资本的对赌协议，飞鹤国际将在4月30日之前从红杉资本中国基金及其部分附属机构回购最后一批65.625万股股份，支付最终剩余的1630万美元。
年报显示，飞鹤的业绩并不理想，但4月25日，飞鹤品牌部许晓娟接受《华夏时报》记者采访时说：“飞鹤完全有能力回购这批股份。此后，飞鹤将轻装上阵。”
一个想借助PE做大，一个想通过资本市场赚钱，但直到分手，双方的目的都未达到。
飞鹤国际宣布10月3日收到不具约束力的初步收购要约，由该公司董事长兼CEO冷友斌和摩根大通旗下的亚洲私募股权部门联合发起，计划以每普通股7.4美元现金的价格收购将收购所有不属于冷友斌的流通股。
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