凯旋创投周志雄：找到稳健发展的投资逻辑，技术含量成为高估值的重要标准
我大概是在99年的时候有幸进入了这个行业，那个时候差不多是第一波的投资人，08年的时候，凯旋创投创立了一个美元基金，当时是两亿美元，现在一直在管理着差不多4.5亿美元基金，十几年了，我们从退出到募资，我们终于成为了国内市场的主流市场。作为任何一个基金来说退出市场都是非常重要的，我们去年开始，以前美元基金还都是从募资规模到退出规模，都是相当困难的，直到最近人民币也在顺应潮流。
资本市场迎来好时机，技术含量成为高估值的重要标准
过去十几年的生存之道，是非常偏技术的，从研究方向非常注重有私募的、有逻辑的投，我们不太喜欢追热点的东西，现在也是一个好的时机，中国股市经历了这么多年，也是刚刚开始A股的技术含量的公司，虽然和做餐馆的盈利是一样的，但是有技术含量估值要高得多，所以我觉得资本市场对于我们这些职业管理人来说，其实是迎来了一个很好的时候。
过去半年到一年的变化，我们主要是美元基金，再就是人民币基金。大家投资跟退出有非常大的关系，大家都说没有什么变化，其实中国整个退出市场，一直都是有持续性的盈利模式为主的，不管是复杂的，还是简单的生意，这都是前提。美元基金基本上还是有很大的变化，我们看到美元在过去分成两个路数，一个路数追求所谓的模式创新、高增长，一年翻三四倍，估值也翻三四倍，你用多少钱砸出了用户，但是过几年这个公司就没了。所谓的商业模式创新，最后归结到谁能够集聚资源，谁能够把这个资源运用好，谁能最终拿到资本。
核心技术是具有持续性的发展模式，未来将有新机会
互联网行业就是BAT，我们之所以说到去年开始有一些变化，就是因为BAT改了策略，如果砸钱不能增加市场占有率，这是有一套路数。另外一套路数，我们在过去几年一直选择另外一套路数，日子不是很好过，你如果投一个核心的技术，是要时间的，比如说芯片的设计到最后能够进入手机，起码是一年的时间，所以你再增长，一年能涨50%或者 100%就不错了。不像有些企业真的是5倍和10倍，这个选择是说你可能看到是一个相对稳健的发展，背后是有逻辑的，你是找到了一个逻辑之后，觉得是有持续性的发展模式，另外有技术壁垒，这是一套思路。这一套思路在一年以前不是特别的明显，在今年可能是非常明显的这一套思路开始占上风。
其实这一套思路在人民币基金投资中，很多是不敢去投砸钱和烧钱的，但是它确实能砸出估值很高的公司。所以我认为在过去六个月到未来之间的这一段时间，中国整个IT基础是在转型，整个人员、企业靠增加基础设施的投入已经不能增长了，一定要有增长效率。中国在去LE的思路上，接硬件还是不错的，但是接软件是差得很远，因为我们过去没有投入。所以我认为在这个过程中，可能会有一个很好的市场出现，第一，这是一个跟当年的PC网络到移动，行业转型的一个大的机会；第二，你会看到明显有机会，美国有技术，但是拿到中国，是不是一下子能找到很多的客户呢？
所以这中间是有工作可以做的，我们是可以做到这样的工作，我们能够看到最好的技术，能够有办法评估这个技术为什么比那个技术好。这个技术今天拿下来放到某一个平台上，即使有很强的上市公司，但是它是不是可以有办法直接找到用户，如果找不到，是不是会形成一种模式，这是一个方法。另外大家都在大健康和制造业领域，其实就是有很多核心的技术，不是砸钱能买到的，是不是我们能找到在我们能看到的时间限制，看到足够的增长，能够带来足够的盈利。
本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201606/20160616398405.shtml
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